浙商证券-10月物价数据点评：猪价涨幅较大，结构性通胀特征明显-191112

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　　报告导读
　　本报告对每月统计局公布的物价数据进行点评。
　　投资要点
　　1，10月CPI同比3.8%、环比0.9%。其中，食品价格同比15.5%，较上月抬升4.3%；非食品价格同比0.9%，较上月回落0.1%，食品和非食品分项同比走势持续分化。
　　2，CPI食品价格同比15.5%，环比3.6%，绝大部分由猪肉价格上涨拉动。
　　猪肉价格环比20.1%，同比101.3%，同比再创2007年以来最高值。十一节后受前期疫情快速蔓延影响，生猪供需失衡较为严重，猪价迎来新一波快速上涨，截止10月底，22省市生猪、猪肉价格分别站上40.29元/公斤、56.02元/公斤。从十一月第一周高频数据来看，生猪价格环比小幅回落。猪瘟病毒在低温下存活率较高，北方寒冷天气或加速疫情扩散，预计春节前生猪价格仍将继续上涨，22省市生猪价格或冲高至55元/公斤。
　　受猪肉影响，作为替代品的牛肉和羊肉价格亦小幅上行，除此之外CPI食品其他分项价格涨幅均相对温和，结构性通胀特征较为明显。鲜菜环比-1.7%，同比-10.2%；鲜果环比-5.7%，同比-0.3%。
　　3，10月CPI非食品价格同比0.9%、环比0.2%。CPI非食品同比持续下行，驱动因素与前几月基本一致。一方面基数效应下原油价格同比跌幅较大，10月交通工具用燃料环比、同比分别变动0.6%、-15.1%；另一方面服务业价格维持低位，10月同比1.4%。
　　近期发改委调整国内成品油价格，后续CPI非食品同比或小幅上涨。
　　4，10月PPI同比增速-1.6%、较上月下降0.4%；环比增速0.1%、与上月持平。10月主要工业品价格涨幅较为平缓，同比下跌与基数效应有关。分项来看，原油产业链相关子行业环比、同比波动不大（石油开采行业环比0.8%、同比-17.9%，化学纤维制造业环比-1.1%、同比-13.6%）；螺纹钢限产政策不及预期、产量仍较高，而需求端偏弱，9月份以来价格缓慢下跌，PPI黑色金属冶炼环比、同比涨幅分别为-0.3%、-6.1%。
　　5，11月至明年1月，在基数效应下，若生猪价格持续上涨，CPI同比将持续抬升，高点或突破5%。在CPI连续几月走高的背景下，货币政策边际宽松的空间已较为有限。本周央行调降MLF利率5BP，体现其在控通胀、稳增长、降低实体经济融资成本三者之间的艰难平衡。