华西证券-上峰水泥-000672-稳中求进，向大建材集团迈进-191112

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　　长三角市场高景气可持续。我们认为由于长三角基建的加速以及人口净流入趋势下房地产需求预计总体保持稳定，当地水泥需求仍将保持良好，同时长三角地区集中度高（CR5：74%），而主要产地安徽江苏由于距十三五环保、能耗目标仍有一定距离，我们认为当地环保限产仍将严格，从而使得供给端同样保持良好，行业高景气可持续，公司作为产能集中于长三角的企业核心受益。
　　深耕华东，扩张西北恰逢其时。公司是沿江地区第三大企业，借长江黄金水道东风复制海螺水泥“T型战略”取得成功，区位成本优势明显。2015/2019年，公司先后通过收购进军新疆、宁夏地区，新疆产能已通过精细化管理扭亏为盈，预计宁夏地区供需格局将持续改善，我们认为公司扩张恰逢其时。
　　产业链拓展打开成长空间。发布三年规划，欲大幅扩张骨料及水泥窑协同处置业务。由于1）矿山资源壁垒逐渐显现，2）危废处置缺口大，而水泥窑协同处置适用面广，且相较于传统无害化处置方法成本低、二次污染少，我们认为骨料、水泥窑协同处置中期内仍将保持高景气，为公司提供新的成长动能。
　　投资建议。预计公司2019-2021年净利润21.44/22.24/23.95亿元，同比增长45.6%/3.7%/7.7%，给予公司基于可比公司市盈率，EV/EBITDA两种估值方法平均估值的目标价19.08元，目前股息率4%且派息率有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产调控严于预期，系统性风险。