天风证券-2019年10月中债登和上清所托管数据点评：债市回调，谁买了利率，抛了信用？-191112

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　　总览：规模继续上涨，增幅有所放缓
　　10月，中债登债券总托管量环比增加2508亿元至63.81万亿元，增幅主要来自国债、资产支持证券；上清所债券总托管量环比增加3420亿元至21.70万亿元，增幅主要来自同业存单、非公开定向债务融资工具。银行间债券总托管量增加5928亿元至85.51万亿元，同比增长13.78%，继续保持上涨，增幅有所放缓。
　　利率债：商业银行大幅增持，广义基金大幅减持
　　主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加2116亿。分债券类型来看，国债、进出口债、农发债托管规模分别增加1753亿、427亿、290亿，国开债托管规模减少354亿。分机构来看，特殊结算成员增持国债、农发债；商业银行大幅增持各类利率债；信用社、保险机构、境外机构整体增持利率债；证券公司小幅增持国债，减持国开债、进出口债、农发债；广义基金大幅减持国债、国开债，小幅增持进出口债、农发债。
　　信用债：信用社、保险机构、证券公司、广义基金均减持
　　非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少567亿。分债券类型来看，企业债托管规模减少435亿，中票托管规模增加536亿，短融托管规模增加54亿，超短融托管规模减少721亿；分机构来看，特殊结算成员、商业银行、境外机构分别增持信用债9亿、49亿、42亿；信用社、保险机构、证券公司、广义基金分别减持信用债7亿、38亿、40亿、475亿。受本轮债市调整的影响，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模已经连续两个月环比下行，说明利率调整已经牵连到信用。
　　分机构：商业银行、信用社大幅增持，广义基金、证券公司大幅减持
　　10月份，商业银行主要券种托管规模环比增加3444亿，其中，城商行主要券种托管规模增加693亿，农商行及农合行主要券种托管规模增加1005亿；信用社主要券种托管规模环比增加787亿；保险机构主要券种托管规模环比增加239亿；广义基金主要券种托管规模环比减少866亿；证券公司主要券种托管规模环比减少230亿；境外机构主要券种托管规模环比增加101亿。
　　资金拆借：质押式回购规模环比继续下降
　　10月份银行间市场质押式回购总规模为49.40万亿元，环比减少10.57%。从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员净融出规模环比减少、同比增加，全国行的净融出规模环比、同比均减少；从主要的资金拆入机构来看，城商行和农商行的净融入规模同比明显缩量；证券公司和广义基金的净融入规模同比增加，但增速下行。
　　风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。