兴业证券-2020年保险行业年度策略报告：把握负债端改善带来的估值修复-191110

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　　投资要点
　　寿险：把握核心变量―短期开门红，长期健康+养老的增长空间
　　1.市场对于寿险公司2020年开门红关注度高于往年。寿险新单增速放缓使市场对于负债端的担忧加大；开门红战略和结果将影响市场对于新管理层的信心；上市险企明年价值率提升空间有限，核心指标新业务价值增速大概率将和新单保费增速同向。
　　2.预计2020年整体开门红情况将好转，上市险企将出现分化。近两年开门红新单均出现负增长，基数相对较低，且导致开门红负增长的部分原因在2020年将减弱或消失，包括管理层变动已落地、代理人逐渐适应新规下新产品的销售逻辑等，预计2020年整体开门红表现将好转。上市险企开门红在时间上和产品策略上将出现分化，目前仅有国寿披露了2020年开门红产品鑫享至尊并开始预售，目前预售情况已超预期。
　　3．从长期的逻辑看，健康+养老是保险行业长期主要的增长点。健康险近年来的保费增速基本在30%以上，预计未来将继续成为新单保费增长的重要推动力，主要原因包括：需求量持续增长；政策层面扶持；短期内价格战产生可能性较低。更长期的角度看，随着人口老龄化加剧，养老产业也将成为寿险业的重要增量之一。
　　产险：降低费用率仍是监管主基调，非车险继续推动保费增长
　　1.控制车险费用率仍是2020年监管主基调，行业集中度预计将持续提升。2018年8月开始的“报行合一”结合今年监管部门加大处罚力度，产险公司的费用率已有所下降，且我国车险费用率目前也还远高于发达国家，因此我们预计控制车险费用率仍是2020年监管主基调。对于产险公司而言，严监管下能够有效遏制车险市场的恶性竞争，提高盈利能力。龙头险企也有望在降低费用率的同时利用其渠道优势和成本优势提升市占率，行业集中度有望进一步提升。
　　2.非车险继续成为产险保费增长的推动力。目前责任险、保证保险和农险等非车险是产险保费增长的主要推动力，且都还有较大的发展空间。2019年10月财政部下发了《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》，对2022年农险的深度和密度提出了要求，为农险的高增长提供支撑。
　　投资端：市场对于长端利率下行预期已更充分
　　我们预计2020年长端利率会进一步下行，但在通胀的支撑下预计下行的幅度有限，并且目前市场对于长端利率的下行预期较去年同期已更为充分，因此2020年若长端利率向下的速度和幅度能够在在预计内，则对保险股估值的负面影响有限。此外，2019年以来监管部门对于保险资金的投资范围有所拓宽，同时也多次提出要推动放宽中长期资金入市比例和范围，在一定程度上也能降低长端利率下行对投资端的影响。
　　投资建议：我们看好保险行业长期的发展，目前保险板块整体估值低于中枢，我们继续推荐对保险行业中长期配置。个股上，我们目前主要推荐基本面优于同业的中国平安以及估值较低且负债端有望超预期的新华保险。
　　风险提示：1）资本市场波动；2）利率下行；3）保费收入不达预期；4）保险行业政策变动风险