上海证券-基础化工行业2019年三季报报总结：行业继续筑底，去库存周期或将开启-191113

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　　主要观点
　　Q3净利润降幅再扩大，继续处于景气下行期
　　营收及净利润方面，根据Wind数据显示，单季度营业收入呈现上升趋势，营收增速自2017年Q1（50.10%）起出现持续下滑，19年Q3季度仅为为3.84%；从归母净利润情况来看，2017年Q1季度增速达到165%之后逐步下滑，2018年Q4季度增速变负值，19年Q1和Q2季度降幅缩窄，但Q3季度降幅再度扩大，大行业继续处于景气下行周期。
　　存货出现向下拐点，现金流水平逐步修复
　　负债率及库存方面，据Wind数据显示，2014年至今资产负债率呈现下降趋势，从60%左右降至19年Q3季度的近50%，企业负债水平经历了一轮景气周期之后出现逐步下滑。从库存情况来看，随着龙头企业产能扩张及产品价格提升影响，库存水平自17年起逐步提升，19年Q3季度首次出现下滑，在18年伴随着多数产品陆续降价，库存仍然持续升高，产销率出现下滑，随着19年Q3季度的库存出现向下拐点，我们认为去库存周期已经开启，预计1-2年内行业库存将陆续出清。
　　固定资产及现金流方面，据Wind数据显示，基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势，18年至19年上半年提升更为明显，上市公司逆周期扩张符合预期。销售商品提供劳务收到现金与营收的比值自2017年起底部回升，2019年Q3季度恢复至94%左右。
　　胶粘剂、民爆、橡胶制品等前三季度净利润同比增长
　　细分子行业来看，营业收入方面，钾肥、涤纶、氯碱、日化、民爆细分子行业19年单季度增速均为正，复合肥、氟化工、塑料制品、橡胶制品等细分行业19年单季度同比均下滑；归母净利润方面，树脂、胶粘剂、民爆、橡胶制品等子行业19年单季度同比均上升，复合肥、农药、粘胶、纯碱、氟化工、有机硅、聚氨酯、塑料制品等子行业19年单季度均下滑。
　　化工品价格企稳，关注存在反转预期及近消费端子行业
　　我们认为当前时点下，油价低位徘徊，预计布油价格中枢大概率在60-65美金波动，化工品价格自18年以来陆续下跌，目前部分产品止跌回升，底部基本确认。前期新建产能较多导致供给增加，行业库存高企，Q3季度库存下降预示着新一轮去库存开启，预计1-2年内行业内库存情况将恢复至良好状态，新产能消化期将结束。建议关注有望出现反转的氟化工（三代制冷剂产能冻结）及维生素（下游需求反转）子行业、近消费端的日化、胶粘剂等子行业，长期可关注行业筑底的农药等子行业
　　风险提示
　　1.原油价格出现大幅波动
　　2.下游需求不振
　　3.化工企业重大安全事故及环保事故