天风证券-电气设备行业HEV专题1（下游篇）：欧洲HEV，一个不能被忽视的市场-191113

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　　摘要
　　目前市场对于HEV关注度较低，但我们发现HEV市场特别是欧洲市场在未来几年内有望呈现高速发展，因此我们将开展HEV系列专题，详细解读HEV市场，本文为专题系列一，主要分析HEV下游市场。
　　2018年全球HEV市场销量超过260万辆，同比增长11%。两田一产占据近90%份额，其中丰田全球份额高达62%，是绝对龙头，但自13年起，丰田HEV市场份额已开始下滑，本田、日产、现代起亚、福特等企业开始放量，主要原因：1）2013年本田i-MMD系统上市，打破丰田技术垄断。2）2017年起，丰田混动系统的专利陆续到期，2019年丰田正式开放所有HEV专利，为其他车企发展HEV扫除了专利壁垒，并为后续车型放量奠定基础。
　　分市场看，欧洲市场为未来几年主要看点。2019年Q1-3欧洲HEV销量为64.8万辆，已超过18全年，增速高达39%。2018年日本HEV销量为143万辆，渗透率已达27.2%，增速放缓至3%。美国HEV渗透率近四年来一直保持2%-2.2%，销量与油价相关性较强。中国市场渗透率小于1%，市场规模较小，随着20年BEV与PHEV补贴退坡，HEV车型有望增多，国内HEV市场或将放量。
　　受碳排政策影响，欧洲HEV市场有望继续保持高增。2018年欧洲碳排为120g/km，两年内降至95g/km压力巨大，HEV平均碳排量为94.2g/km，满足2020年标准，中期看欧洲2020-2025年碳排目标无变化，且HEV不改变用户习惯，成本增加较少，预计将成为欧洲部分车企减排的有效方式（包括雷诺日产、丰田、本田、福特、现代起亚等）。
　　分车企看，建议关注雷诺日产集团。1）雷诺最畅销车型Clio第五代将提供HEV版本，搭载最新E-Tech混动系统，预计2020年销售。2018年Clio 4在欧洲销售37万辆，占集团比重达19%，同时E-Tech将用于雷诺日产三菱联盟的其他燃油车，后续HEV有望持续放量。2）日产最新e-POWER混动技术将在欧洲使用，此技术在日本市场反响很好，2018年日产欧洲销量达68万辆，HEV增长空间较大。3）丰田、本田、福特等公司已在欧洲发布多款HEV主力车型，欧洲HEV市场或将放量。
　　根据上述各车企HEV规划与销量测算，预计2019年欧洲HEV市场销量将达85万辆，同增38%，2020年销量达119万辆，同增40%，2025年销量有望至355万辆，6年CAGR有望达27%，欧洲HEV市场值得关注。预计2019-2020年全球销量为289万辆、338万辆（只考虑四大市场），同增10%/17%，2025年销量有望接近700万辆，6年CAGR为16%。投资建议：当前A股混动系统相关标的稀缺，重点推荐进入雷诺日产供应链，供应动力电池的【欣旺达】（电子组覆盖）。
　　风险提示：HEV销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欧洲电动车补贴政策大幅变动。