华创证券-中环股份-002129-重大事项点评：携手道达尔，战略入股MAXEON，全球化里程开启新篇章-191113

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　　事项：
　　公司发布公告，拟与道达尔太阳能国际公司展开合作，道达尔将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业SunPower Corporation在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的MAXEONSOLARTECHNOLOGIES,PTE.LTD，中环股份拟认购目标公司增发的股本，认购后公司对目标公司持股比例为28.8480%，成为其第二大股东。
　　评论：
　　战略入股MAXEON，强强联合，协同互补。中环股份将以自有资金在新加坡投资设立独资企业中环新投，作为投资目标公司实施主体，SunPower将会被分拆成两个独立的、均会在美国NASDAQ上市的公司，即SunPower与MAXEONSOLARTECHNOLOGIES,PTE.LTD.。分拆后，由中环新投投资2.98亿美元（其中40%自有资金）认购MAXEON增发股本，认购后公司对MAXEON持股比例为28.8480%，在满足惯例先决条件前提下，预计2020年第二季度完成分拆和注资。
　　有望借力MAXEON丰富的国际销售渠道和品牌效应，拉动公司硅材料海外销售业务，进一步提升全球知名度。SunPower专注于高效太阳能电池片、组件、光伏系统制造以及户用、商业分布式光伏销售及安装业务，目标公司MAXEON主要业务将包括原SunPower除美国、加拿大以外的全球生产、销售网络及专利，实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。MAXEON将会以SunPower品牌向除美国和加拿大以外的全球市场销售IBC产品，并通过与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品，并向国际市场销售合资公司环晟光伏（江苏）生产的高效叠瓦组件产品。
　　中环股份单晶硅片创新引领者，产能领先，料将助力MAXEON规模扩张及技术创新部署。截至2019年中，中环股份单晶硅片产能30GW，公司规划2020年M12大硅片16GW，预计2019-2020年，公司光伏硅片产能有望实现大幅增长，此外公司具备强大资金实力，与SunPower拥有数年长期合作伙伴关系，有望助力MAXEON5？优质技术创新顺利落地，降低生产成本，加速产能扩张和规模化商业化生产。
　　技术优势融合，有望加速全球光伏平价趋势。公司拟通过战略入股方式，将单晶硅材料最新技术与MAXEON公司N型IBC电池最新技术的创新成果优势相结合，并充分融合全球各类高效电池制造商技术优势和MAXEON拥有自主知识产权的叠瓦组件技术优势，大幅提升产品性能、提升产品转换效率、降低制造成本，加速全球光伏平价上网进程。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元，考虑到增发后的股本变化，对应EPS 0.34、0.53、0.74元，PE 33、21、15倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段，给予公司2020年30倍目标估值，对应目标市值532.5亿元，2020年目标价19.14元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。