国盛证券-固定收益点评：哪些城投债可能提前兑付？-191113

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　　2015年之前发行的城投债提前兑付：地方政府债务置换大时代
　　2015年12月，时任财政部部长楼继伟表示，2014年底被认定为地方政府债务的15.4万亿中，有1.06万亿是以政府债券的形式存在的，剩下的14.34万亿为通过银行贷款、融资平台等非债券方式举措的存量债务，国务院准备用3年左右的时间进行置换，自此拉开地方债置换地方政府债务的大时代。由于2015年之前发行的部分城投债被纳入地方政府债务，因此得以获得地方债资金进行置换，从而实现城投债的提前兑付。
　　2018年是城投债提前兑付高峰。截至2019年10月31日，2015年之前发行并提前兑付的城投债有397支，其中2018年为310支，占比78%。提前兑付的城投债多来自于财力较弱，债务负担较重的省份。无论是从提前兑付的债券支数还是规模来看，辽宁、山东和贵州均位列前四。其中辽宁、贵州债务率较高，山东虽债务率较低，但地方政府债务余额较高，位居全国第二。
　　提前兑付城投债的发行人整体信用资质不高，主体评级以低评级为主，市级以下行政级别占比较高。债券类型以企业债为主，募投项目以棚改和城市基础设施建设为主。
　　2015年及之后发行的城投债提前兑付：后地方政府债务置换时代
　　2015年及之后发行的城投债提前兑付较少，截至2019年10月31日仅有30只。从理论上来说，2015年及之后发行的城投债并不能被纳入截至2014年底的地方政府债务，对于为何会提前兑付，我们给出了三个可能原因：（1）2015年及之后发行的城投债提前兑付依然对应地方债置换，由于某些客观原因，存在城投债跨年发行的问题，或者2015年及之后发行的城投债是用于偿还即将到期的地方政府债务，因此仍然属于地方政府债务范畴。（2）部分城投债发行人提前兑付后再无存续债，若未来也没发行新债计划，可以不用再进行相关信息披露，因此选择提前兑付。（3）具有回售条款的城投债，回售日后债券余额较小，因此发行人选择在回售日之后，到期日之前进行提前兑付。
　　我们观察提前兑付城投债的中债估值净价走势发现，在城投平台发布债券持有人会议决议公告（通过提前兑付议案）后，该债券的净价将有所上升，主要由于投资者普遍认为该债券信用风险有所下降，投资价值上升。因此，我们统计了目前已经发布召开债券持有人会议（审议提前兑付议案）公告，但还未发布会议决议公告的城投债，一共有5只，其中4只来自湖南，具有一定的性价比，值得投资者关注。
　　风险提示：城投相关政策超预期。