安信证券-同心传动-833454-厚积薄发，深耕非等速传动轴细分市场-210929

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■同心传动专注非等速传动轴领域打造核心竞争力：公司自2001年成立以来一直专注于商用车传动轴总成及相关零部件的研发、生产与销售。

经过多年的技术研发和创新拥有成熟的传动轴制造技术，生产技术处于国内领先水平，工程机械和商用车用非等速传动轴产品处于大批量生产阶段。

通过不断注入科研经费，积累了不菲的知识产权成果，截至2021年6月，公司共拥有41项专利，其中发明专利2项，实用新型38项，专利授权1项；并荣获国家高新技术企业认定证书和“国家级知识产权优势企业”荣誉称号。

公司将研发成果转化为产品优势，打造牢固的护城河，其业绩规模增长迅速，近五年复合增长率达到31.23%。

公司毛利率始终维持行业领先水平，2015-2020均超过30%。

本次拟发行2500万股。

■在非等速传动轴领域积累深厚，同东风汽车、中联重科、俄罗斯卡玛斯汽车、韩国现代等国内外一线商用车品牌紧密合作：同心传动在非等速传动轴领域积累深厚，通过深入钻研热处理工艺以及轻量化技术，在降本增效的同时，提升产品竞争力，打造高性价比产品抢占市场，2020年度营业收入达1.40亿元。

公司国内主要客户包括东风汽车、中联重科等知名商用车、工程机械品牌，根据中国汽车工业协会发布的数据，其已成为2020年中国前10大商用车品牌中4家企业的一级配套供应商。

同时，同心传动通过直销、经销结合的方式锐意开拓海外市场，目前公司已与俄罗斯卡玛斯汽车、韩国现代等一线商用车品牌达成合作关系。

■下游市场回暖升温，拉动上游汽车零部件市场需求：非等速传动轴的主要下游客户是工程机械以及商用汽车。

该两大领域在2016年开始齐齐反弹，呈现上扬趋势。

其中工程机械领域受到国家十四五计划大基建规划的拉动，预计在未来一段时间内仍将处于上升势态。

而商用车市场由于环保法规迭代更新、交运执法趋严、宏观刺激以及后疫情时代快递物流行业高速发展等诸多动力推动，其下游市场的周期性减弱而成长性属性增强，预计未来较长的一段时间内仍将保持增长。

■同心传动深耕商用车传动轴细分领域在行业内有竞争优势：业内可比公司主要是远东传动和冠盛股份，其中规模最大的公司是远东传动其2020年营收为21.65亿元，而冠盛股份则为18.41亿元。

盈利能力方面，同心传动毛利率和净利率都要高于可比公司水平。

公司立足于技术，通过技术优势打造牢固护城河，其研发费用率则明显高于可比公司，2020年公司研发相关投入762.29万元，2015-2020年，复合年增长率达24.6%。

■风险提示：主要客户集中风险、原材料价格波动风险、新冠疫情风险。