天风证券-申购建议：积极参与，顺丰转债，物流供应链核动力，又见龙头白马-191114

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　　申购分析：
　　1.顺丰转债发行规模58亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；债券转股价格40.41元，转股价值97.75元（截至2019年11月13日）；票息为年化利率0.87%，到期补偿利率6%，属于新发行转债低水平，按6年期AAA中债企业债到期收益率3.98%的贴现率计算，债底为86.64元，纯债价值位于中等水平。
　　2.公司前三大股东深圳明德控股发展有限公司、宁波顺达丰润投资管理合伙企业（有限合伙）、深圳市招广投资有限公司分别持有占公司总股本61.20%、6.48%、6.04%的股份。控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在60%左右，剩余网上与网下申购新债规模预计为23.2亿元。预计网下申购户数为9000-10000户，网下中签率预计为0.02%左右。剩余网上申购新债规模预计为2.32亿元，假设网上申购账户数量为50万-70万，申购上限100万，预计网上中签率为0.033%-0.046%左右。
　　3.从估值角度来看公司PE(TTM)为30倍，PB为4.4倍，市值1744亿元，估值处于同行业的高水平。公司今年以来正股涨幅约为21%，年化波动率在26%左右，股票弹性较小。公司目前十大股东合计质押133,155万股股份，占其持有股份数的42.52%，占总股本的30.16%，质押比例较高。风险点：1.快递物流行业的市场竞争较为激烈；2.国家环保及节能减排相关政策可能导致公司在环保及节能减排等方面费用支出增加；3.随着我国人口红利的下降，人力成本存在一定的上升压力。
　　4.顺丰转债规模较大，债底保护较弱，平价略低于面值，市场或给予12%~15%的溢价，预计上市价格在109元-113元之间，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期