天风证券-申购建议：积极参与，白电转债，成套开关设备制造商-191114

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　　申购分析：
　　1.白电转债发行规模8.8亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格8.99元，转股价值97.66元（截至2019年11月13日）；票息为年化利率1.18%，到期补偿利率10%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA中债企业债到期收益率5.04%的贴现率计算，债底为86.14元，纯债价值位于中等水平。
　　2.公司控股股东及其一致行动人合计持有占总股本63.72%的股份。公司股东胡明森、胡明高、胡明聪、胡合意及白云电气集团有限公司承诺将优先配售合计不低于52,790万元，剩余网上申购规模不超过3.52亿，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为40万-60万，预计中签率在0.059%-0.088%左右。
　　3.从估值角度来看公司PE(TTM)为36倍，PB为1.7倍，市值40亿元，估值处于同行业的低水平。公司今年以来正股涨幅约为-23%，年化波动率在45%左右，股票弹性较大。公司目前十大股东合计质押12,899万股股份，占其持有股份数的52.69%，占总股本的28.54%，质押比例较高。风险点：1.公司净利润的季节性波动明显，在一季度或上半年可能微利；2.下游需求与经济增长和产业政策密切相关。
　　4.白电转债规模较小，债底保护较弱，平价低于面值，市场或给予10%~12%的溢价，预计上市价格在107元-110元之间，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期