国联证券-东珠生态-603359-湿地保护龙头，业绩稳步增长-191105

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　　投资要点：
　　湿地保护龙头，综合性生态环保服务商
　　公司为综合性生态环境建设与修复服务商，拥有全产业链集成运营能力。公司实际控制人为席惠明、浦建芬夫妇，截至2019年三季度末合计持有公司股份47.81%，质押股份为零。公司近几年来业绩保持较快增长，14-18年营收、归母净利润复合增长率分别为22%，归母净利润复合增长率27%，19年前三季度营收及扣非归母净利润分别同比增长16%、13%。
　　景观园林行业容量大，美丽中国推动生态环保市场扩容
　　传统园林工程主要包括市政园林与地产园林两大板块。市政园林近几年市场空间较为稳定，年市场空间约2400亿元。地产园林方面，根据地产投资额估算，预计19年地产园林市场空间约为3300亿元。“美丽中国”及“生态文明建设”提升至战略高度，海绵城市建设、特色小镇和矿山修复等多个领域市场逐渐放量，生态环保市场扩容。
　　湿地龙头，资金充裕开启稳步扩张之路
　　公司资质齐全，实力处于行业第一梯队。PPP政策变动及宏观融资环境偏紧等影响下，园林行业面临重新洗牌。公司为湿地保护协会副会长单位，重视研发设计，负债水平低，零有息负债，财务稳健，并已储备接近行业标杆水平的注册建造师人才，19年以来订单迅速增长，截至19年9月底公司新签订合同65.27亿元，超过18年全年的两倍，未来业绩释放可期。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级
　　预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、4.88亿元、6.33亿元，对应EPS分别为1.17元、1.53元及1.99元，对应目前股价PE分别为13、10及8倍，低于可比公司平均估值，且处于历史较低位置，考虑到公司目前财务较为健康在手订单充裕未来发展空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　项目推进不及预期；盈利能力下降；项目回款不及预期等