国联证券-健康元-600380-春种秋收，吸入制剂进入收获期-191106

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　　投资要点：
　　自2013年设立上海方予做吸入制剂以来，吸入制剂已进入收获期。
　　由于配套的给药装置专利，以及吸入类给药对药品的包括粒径、给药量的要求，吸入制剂仿制壁垒高。国内市场以原研为主，COPD领域进口产品市场占有率超过80%，平喘药中进口产品市场占有率约70%，若按照吸入剂型统计，国外企业市场占有率更高。作为少数布局吸入制剂的企业之一，今年健康元已经有复方异丙托溴铵、左沙丁胺醇2个雾化吸入剂上市，贮备的大品种包括布地奈德混悬液、沙美特罗氟替卡松干粉剂；两品种有望在明后年上市，给健康元带来增量。
　　性激素类亮丙瑞林微球、消化道类多个产品、美罗培南保持增长。
　　子公司中，丽珠集团的微球制剂领先，艾普拉唑新剂型的推广，带动业绩增长；美罗培南属于碳青霉烯类抗生素，尽管限抗以来，多种抗生素使用强度下降，碳青霉烯类抗生素保持增长。由于耐药菌增多，以及重症感染适合使用“降阶梯”策略，预计强力的碳青霉烯类抗生素销售增速优于他类别抗生素。
　　给予“推荐”评级。
　　子公司丽珠集团、全资子公司下的培南类制剂保持平稳增长；丽珠单抗随着临床进展估值预期进一步提升；叠加在国产企业覆盖较少的吸入类制剂领域，产品从2019年开始陆续上市，看好公司长期发展。预计2019-2021年利润分别为8.79亿、9.66亿、11.26亿，EPS分别为0.45元、0.50元、0.58元，对应11月5日收盘价，PE分别为22、20、17倍。按照分部估值，以吸入制剂达到1-2亿的利润归模估算，对应目标价12.17元，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　美罗培南进入集采的降价风险；原料药降价风险；吸入制剂销售不及预期