国联证券-长电科技-600584-5G 时代抢先机，国产替代迎反转-191113

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　　投资要点：
　　国内封测龙头，业绩迎来拐点
　　公司主营业务为IC封装和测试，2014年收购星科金朋，排名全球封测代工行业第三，获得先进封装技术。公司管理团队平稳过渡，管理效率将进一步提升，整合国内外行业资源，公司业绩19年第三季度见底反转。
　　公司发展得天时、地利、人和
　　公司迎来发展黄金时代：首先，5G高频通信将推动先进封装快速发展，公司拥有从SIP到Fan-out封装技术，有望在5G时代抢占先机。其次，中国集成电路产业进出口逆差巨大，华为事件使得国产替代迫在眉睫，同时中国IC设计快速成长拉动IC封测产业发展。最后，国家集成电路产业基金作为公司第一大股东，从资金、客户、政策多方面全力支持公司发展，今年成立的合资公司将为长电注入强心针。
　　公司八大金刚打造全体系封测产品
　　公司收购星科金朋后整合已进入尾声，星科金朋韩国厂实现产品和客户的匹配，新加坡厂主打高端测试，江阴厂和长电科技实现BP+FC一条龙服务。长电本部拥有全球最大的打线工厂，长电先进拥有全国80%以上的BP+WLCSP产能，滁州宿迁保持传统打线封装业务。公司高中低产品组合，中后道一条龙服务，有望19年扭亏、20年业绩全面释放。
　　盈利预测
　　预计未来三年公司营收为245、294、337亿元，EPS分别为0.37元、0.68元、1.24元。由于公司仍处于整合阶段，盈利水平无法反应公司真正价值，因此我们按照PS估值，按目前封测行业公司平均1.65倍PS水平估值，给予公司19年、20年目标价25.2元、30.3元。给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　星科金朋整合不达预期，半导体周期下行，中美贸易摩擦，5G技术应用不达预期。