国元国际-新东方在线-1797.HK-课外教育龙头布局下沉市场，强大品牌助力跑马圈地-191031

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　　投资要点
　　背靠强大教育品牌，业务未来弹性较大:
　　新东方教育品牌深入中国广大家长心中，在校外辅导及备考等多个市场拥有极高的品牌知名度。背靠集团强大课程研发团队，公司能够在教学内容与市场推广上实行高度本地化，以适应不同地区的教育水平。其次公司核心优势业务领域有较高的护城河，公司能够以低于行业平均水平进行获客，业务未来有较高弹性。
　　下线城市课外教育行业空间巨大，存在巨大增长潜力:
　　2018年全国K12阶段在校生总数为1.89亿人，低线城市占比约80%，三、四线城市目前人均可支配收入已经超过3万元，目标群体对于高端教育资源的需求持续释放。另外由于低线城市交通并没有一、二线城市发达，学生结构线下课外培训将面临交通不便的难题，鉴于目前中国低线城市线上教育基本处于空白状态，我们认为公司以在线教育的形式进入低线城市的战略是正确的选择，前景极其广阔。
　　首次覆盖给予持有评级,目标价20.40港元:
　　目前公司大学教育及机构客户业务较为成熟及拥有稳定增长；K12业务目前虽然为亏损状态，但市场空间巨大且收入增长强劲；学前教育目前体量较小，仍处于培育阶段。综合来看给予公司对应市值为190亿港币，目标价20.4，目前市值172亿，有10.7%升幅，首次覆盖给予“持有”评级。