国联证券-2019年10月金融数据点评：淡化季节性调整，关注趋势和结构-191112

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　　事件：
　　10月份社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少增1185亿元；存量为219.60万亿元，同比提升10.7%，增速较9月下降0.1个百分点。
　　投资要点：
　　季节性因素不可忽略。
　　10月社融数据表现较弱，首先是有季节性因素存在的。由于季度、半年度、年度等考核的存在，银行新增存贷款存在明显季节性，在季末月新增额往往是局部高点（12月贷款例外，银行倾向于年初放贷，1月是局部高点），也导致前后月份的新增额度较少。这一规律用居民和非金融企业部门的数据来看更加明显（因财政存款会在季度首月增加）。存贷款季节效应的存在，会对社融等数据造成短期扰动。
　　结构上有拖累也有亮点。
　　分项来看，10月社融同比少增主要来源于以下几个分项的拖累：首先是居民短期贷款仅新增623亿元，同比少增1284亿元，近几个月，监管部门加大了对银行消费贷违规现象的查处力度，导致银行也收紧了这一业务，审查趋严，因而居民短期贷款持续受到压制；其次是企业的票据融资，新增214亿元，同比少增850亿元，这一短期融资工具的减少，一方面意味着短期流动性没有那么紧缺，另一方面则是因为对票据套利的监管加强；再次是地方政府专项债，减少229亿元，同比多减了1096亿元，这与地方债额度相关，未来有望恢复。
　　表现较好的在于企业中长期贷款新增了2216亿元，同比多增787亿，随着各项政策对实体经济的支持力度增加，近几月企业中长期贷款表现都不错，这些贷款往往用于企业的投资和生产，未来实体经济增长将有所支撑。
　　货币供给稳定，未来或还改善
　　货币供给方面，10月末，M2余额194.56万亿元，同比增长8.4%，与9月持平；M0增速提升0.7个百分点至4.7%，M1增速小幅下行0.1个百分点至3.3%。整体来看货币供给稳定，随着MLF利率下调，未来或还有边际改善。
　　金融数据显示实体增长有支撑，货币短期可中性
　　综合而言，季节性因素在今年的社融数据上体现较明显，单月表现超预期不代表前景乐观，而表现偏弱也不需要过于悲观，整体趋势和结构是我们更加重视的方面。今年以来社融和M2存量同比增速平稳且高于去年水平，近三个月来中长期贷款表现都较佳，货币供需角度来看，实体经济增长预期稳定，货币政策短期内可保持中性。
　　风险提示：国内政策变动，外围市场波动等