华安证券-上峰水泥-000672-业绩增长符合预期，产业链拓展打开成长空间-191114

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　　事件：公司发布三季报，2019年前三季度实现营业收入45.8亿元，同比增长26.3%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长67.8%。
　　主要观点：
　　Q3归母净利增长45%，销量高增长预计延续
　　公司Q3实现营收16.9亿元，YoY+9.6%，增速较前两个季度37%、40%同比增速放缓；实现归母净利润5.9亿元，YoY+44.5%，较前两个季度同比增速116%、72%放缓，但仍维持高速增长。公司19H1销售水泥熟料718万吨，YoY+16%，测算Q3销量约435万吨，延续增长态势；吨毛利约168元，较19H1回落6元但高于去年同期。在经济压力持续加大背景下，华东区域投资预计保持一定强度，Q4水泥量价有支撑。
　　长三角市场高景气可持续
　　由于长三角基建的加速以及人口净流入趋势下房地产需求预计总体保持稳定，当地水泥需求仍将保持良好，同时长三角地区集中度高（CR5：74%），而主要产地安徽江苏由于距十三五环保、能耗目标仍有一定距离，认为当地环保限产仍将严格，从而使得供给端同样保持良好，行业高景气可持续，公司作为产能集中于长三角的企业核心受益。
　　深耕华东，扩张西北稳业绩
　　公司在2015/2019年，公司先后通过收购进军新疆、宁夏地区，新疆产能已通过精细化管理扭亏为盈，预计宁夏地区供需格局将持续改善，认为公司扩张有望成为业绩新增长点。
　　产业链拓展打开成长空间
　　发布三年规划，全面拓展产业链，涉及骨料及水泥窑协同处置业务。目前矿山资源壁垒逐渐显现，危废处置缺口大，水泥窑协同处置具有较广泛的应用，我们认为骨料、水泥窑协同处置将为公司提供新的成长动能。
　　风险提示
　　产品价格继续下滑，项目达产进度不及预期
　　盈利预测
　　我们预计2019―2021年EPS为2.14元、2.52元、2.70元，对应当前股价PE分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。