开源证券-休闲零食行业系列深度（一）：休闲零食万亿江湖，百家争鸣静候霸主出现-191114

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　　休闲零食万亿市场，品牌化集中在路上
　　据中国食品工业协会、中商产业研究院、弗若斯特沙利文公司 的统计，我国休闲零食行业规模已超万亿，并且仍旧保持着10%以上的快速增长。由于产品品类众多、进入门槛低，行业总体分散，其中以外资品牌为主导的标准化程度较高的西式零食如糖果（行业前3名份额集中度超过40%）、巧克力（行业前10名份额集中度为82.1%）、膨化食品（行业前5名份额集中度超过90%）、饼干（行业前10名份额集中度为63.7%）等品类集中度较高，而标准化程度较低的烘焙、本土特色的卤制品以及小品类休闲零食的集中度还很低。消费升级背景下，整体休闲零食都处于品牌化集中的进程中，大品类建议关注国内厂商主导且集中度相对较低的烘焙和卤制品，小品类建议关注综合性的平台公司。休闲零食消费的即时性和体验性决定了线下是核心渠道，“宅文化”盛行、方便快捷的优势则推动了休闲零食电商渗透率的持续快速提升，线上线下各有优劣，渠道融合发展的新零售模式是未来发展方向。
　　细分领域众多，发展模式百家争鸣，争做行业龙头
　　深耕大品类模式：大品类市场规模足够大，企业多从产品端出发，深耕某一品类，成就单品类的龙头。烘焙领域，健康化推动行业由长保向短中保消费升级。短保烘焙目前处于量增阶段，产品单价和消费频次的增长潜力巨大，线下品牌连锁门店模式在租金和人工成本持续上涨的背景下发展受阻，“中央工厂加 批发”的发展更快。“中央工厂加批发”模式下渠道高周转是核心，线下渠道布局和供应链保障能力是护城河。休闲卤制品作为本土特色休闲零食，辣味上瘾特性促使行业成为休闲零食增速最快的子品类。消费升级背景下，包装化和品牌化是休闲卤制品的发展方向，线下品牌连锁门店模式推动行业品牌化集中。
　　多品牌、多品类战略：休闲零食品类众多，且不断有快速成长的品类出现。专注于快速增长的产品品类，不断打造新的爆款产品和品牌也是一种发展模式，其中达利食品最为典型。持续不断的新爆品打造能力是核心，强大的产品创新实力、全产业链的布局、全国化的销售网络、快速反应跟进是持续爆款打造能力的保障。
　　渠道端出发，打造全品类休闲零食平台：小品类休闲零食市场极度分散，更适合零售品牌商从渠道端出发整合形成综合性的零食平台。目前已经形成了单品类、单渠道或者区域性的龙头品牌，未来均向着多品类、全渠道、全国化的龙头迈进。
　　受益公司：盐津铺子、三只松鼠、桃李面包、绝味食品
　　烘焙领域重点推荐由小品类切入中保领域且处于新产品快速放量期的盐津铺子，同时短保烘焙龙头将充分受益行业集中度提升。休闲卤制品领域，线下品牌连锁模式下的龙头绝味食品最受益。休闲小零食领域，已经完成多品类拓展，正在向线下全渠道扩张，有望成长为全国化、多品类综合性龙头平台的三只松鼠最受益。
　　风险提示：经济大幅下行，消费降级等。