国盛证券-固定收益点评：10月经济数据的三大看点-191115

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　　经济数据再度走弱，企稳预期可能证伪
　　10月经济数据全面转弱，如11月延续弱势，再加上2020年春节提前至1月下旬，今年12月停工可能相应提前，12月再度出现季末反弹的可能性有所下降。这将使得四季度经济数据整体较三季度继续小幅下行，打破此前市场形成的经济企稳预期。
　　10月经济数据三个值得关注的看点
　　第一，固定资产投资前值继续下修，且大部分来自于民间投资。10月固定资产投资完成额单月下修了16073亿元，其中13361亿元来自于民间投资，占比高达83.1%，明显高于民间投资占固定资产投资的比重57.1%。从数据下修的角度出发，根据固定资产投资不同年份的增速来判断需求可能需要谨慎，因不同年份固定资产投资数据的可比性有所下降。
　　第二，限额以上零售增速创出新低，后续个税减税对消费的拉动效应可能面临衰减。10月限额以上单位消费品零售额同比仅1.2%，增速为2011年1月以来最低。考虑到还有2.2%左右的通胀因素，实际同比已转负。需要注意的是，去年10月1日起个税减税启动，今年减税给消费带来的同比增量不及前三个季度，这一点可能会在未来数据中继续得到反映。
　　第三，库存领先指标指向库存可能到明年上半年见底。补库存对市场起到影响相应也要等到明年上半年，在此之前主要是预期的波动。
　　宽松政策渐发力对冲，预计长端利率纠结之后将继续下行
　　为对冲经济下行，宽松政策逐渐发力，债市处于“选边站”阶段。10月央行投放750亿PSL，11月5日降低MLF利率5bp，11月13日下调项目资本金比例、可发权益型金融工具，对冲经济下行的政策逐渐发力。在经济下行与对冲政策发力并存的阶段，债券市场仍处于“选边站”状态，市场预期分化。在这种情况下，长端利率可能处于震荡走势。
　　纠结之后，长端利率可能继续下行。对居民短期贷款的调查，使得10月居民短期贷款出现明显回落，关注这是否会传导到后续的地产销售。另外，在稳杠杆的约束下，对基建的融资支持增强，对应的可能是对地产融资支持力度相应削减，地产后续面临的不确定性仍较大。
　　站在宽信用角度，通过降低实体经济融资成本支持经济发展，意味着货币供给端需要维持相对宽松。如后续11月、12月经济数据维持弱势，预计央行存在继续下调MLF利率的可能，届时降息预期可能再度主导债券市场。
　　风险提示：政策出现超预期变化