兴业证券-中航沈飞-600760-均衡交付稳步推进，毛利率助力净利润提升-191030

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　　投资要点　
　　公司发布2019年三季报：营收158.9亿元（+37.07%），完成全年目标（220.26亿元）的72.14%；归母净利润6.2亿元（+98.37%），完成全年目标（8.12亿元）的76.35%；扣非后归母净利润5.94亿元（+106.5%）。
　　均衡交付销量增加，毛利率增加助力净利润提升。2019年前三季度，公司营收增长主要系公司产品均衡交付和销量增加所致。公司归母净利润显著高于营收增速，主要系公司毛利率提升所致（毛利率8.81%，同比增加1.05pct）。
　　2019Q1~Q3，公司季度间营收差异显著缩小。2019Q3公司实现营收46.06亿元（同比-13.68%，环比-25.71%）；归母净利润1.9亿元（同比-10.91%，环比-18.1%）。2019Q3公司归母净利润环比降幅低于营收降幅，主要系毛利率提升所致（毛利率9.48%，同比+2.06pct，环比+1.26pct）。
　　期间费用率同比略减，其中研发费用大增。2019年前三季度，公司期间费用5.59亿元（+29.5%），占营业收入比例3.52%，同比减少0.21pct。其中，研发费用1.47亿元（+88.76%），主要系研发投入增加所致。
　　应付账款大增，或预示公司订单饱满。报告期末，公司应收账款33.49亿元，较年初增长40.98%，主要系销售产品增加所致；应付账款112.55亿元，较年初增长36.68%（2017年同期减少4.86%，2018年同期无应付账款），主要系采购增加所致，或预示公司订单饱满，积极备产。
　　我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司的EPS分别为0.66/0.81/0.98元/股，对应的PE分别为45/37/30倍（对应2019/10/29的公司股价），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品交付进度不及预期。