万和证券-新能源汽车行业三季报点评：静候拐点，关注左侧机会-191107

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　　主要观点：
　　新能源汽车板块上半年冲高回落，全年走势弱于主要指数。新能源汽车板块自二季度起表现均弱于主要指数，我们判断产业链整体走势较弱主要原因有三方面：首先是补贴退坡直接冲击了产业链公司的盈利能力，打击了投资者信心；其次是产业链本身还处于产能出清的阵痛期，尾部低效冗余产能仍在挤压板块整体表现；而经济增长可能不及预期也影响了消费者对于汽车消费的热情。
　　新能源产业链整体来看盈利下滑较为明显。从我们关注的产业链合计62家公司三季报整体数据来看，2019年前三季度收入增速同比较去年同期略微有提升2.04%，单季度环比提升13.41%；扣非归母净利润则整体较去年同期下滑30.97%，三季度环比较二季度下滑20.86%。从细分领域上看，收入表现最好的是上游资源和模组、系统板块，同比增速分别达到36.54%及33.74%；从利润端（扣非归母净利润）看，表现最好的是电池板块（同比增长63.57%），主要系亿纬锂能业绩高增支撑板块。从同比数据来看，行业的利润增速不及收入增速，主要原因为补贴的退坡导致行业整体的降价要求越来越强烈，行业整体在消化补贴退坡和景气度下滑带来的影响。
　　板块整体估值水平有所抬升，部分细分领域估值有待挖掘。新能源汽车产业链今年以来估值不断抬升，从年初23x水平逐渐抬升至9月30日的30x左右水平，从估值水平的抬升来看投资者对产业链整体信心有所回暖。从细分领域估值水平来看，结构件板块估值较其他细分领域来说相对较高，而电机电控估值水平处于低位。从估值水平来看目前电解液、零部件、负极处于相对低位，展现出较好配置价值。
　　未来中期建议配置三大方向。一是关注传统车企及特斯拉国产化过程中进入供应链的中游龙头材料厂商；二是关注能打造爆款车型潜力的整车厂的左侧机会；三是关注车型进一步升级对高端零部件的需求。
　　风险提示：汽车销售不及预期；相关产业政策变化；行业竞争加剧等。