华泰证券-中海油服-601808-海上油服龙头，业绩复苏趋势明显-191115

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　　海上油田服务龙头，受益于油公司资本开支上行，业绩复苏趋势明显
　　公司拥有强大的海上石油服务装备群，服务贯穿海上油气勘探开发生产各个阶段。全球范围看，海油市场温和复苏，海油开采成本逐步下降；国内角度看，中海油“七年行动计划”要求增储上产，有望持续推动资本开支上行，公司作为关联方有望直接受益。公司层面看，轻资产转型成效初显，现金流充裕，中长期需求增长抬升日费率，有望量价齐升，业绩弹性较大。预计公司19-21年归母净利润为25.81/31.23/35.10亿元，同比增长3546%/20.98%/12.41%，对应PE为28/23/21倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　海油成本下降经济性初显，全球油气资本支出温和增长
　　据Rystad  Energy，截止2019年年中，浅海开采成本仅为49美元/桶，深海为58美元/桶，在目前油价水平下（2019年前十个月布伦特原油均价为64美元/桶），海油开采经济性逐步凸显。全球海油景气度有望逐步回升，据Rystad  Energy预测，在60-70美元的油价区间中，海油市场收入规模有望在2025年前每年实现7%的增长。
　　中海油“七年计划”探明储量有望翻番，公司有望直接受益提升工作量
　　据公司历年年报，公司营业收入的约60%-70%均来自于中海油及其关联方，公司有望全面受益中海油资本支出加码。据中海油“七年行动计划”，到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。我们通过测算得到2014-2018五年的公司油田技术服务收入增速与中海油国内资本开支增速的相关系数为0.94，公司有望直接受益中海油勘探开发力度的加大，工作量有望显著提升。
　　轻资产模式践行卓有成效，资产负债率稳步下降，现金流充沛
　　公司一方面在重资产业务选择以租代建，在产能过剩的市场上，租赁合同相对租期灵活、费率优惠；一方面大力扩张油田技术服务类轻资产及高技术含量业务，以调整收入结构，提升公司盈利能力。公司财务状况逐步优化，资产负债率从2016年底的56.18%下降至2019年三季度末的52.75%。2019Q1-3经营性净现金流11.34亿元/yoy+250%，是净利润的0.53倍。
　　直接受益于中海油资本开支提升，业绩有望持续复苏，“增持”评级
　　公司受益中海油资本开支较大概率的稳步增长，各项业务工作量有望显著增加，带动盈利能力改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.81、31.23和35.10亿元，同比增长3546%、20.98%和12.41%，对应EPS分别为28、23、21倍。同时参考其他油服公司Wind一致预测2019年PE均值32倍，考虑到中海油在“三桶油”中相对较好的盈利能力和经营质量，以及公司从中海油资本开支增长的直接受益程度较高，我们认为公司业绩复苏的概率高于其他油服公司，给予中海油服2019年32-35倍PE估值，目标价17.31-18.93元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率回升不及预期、油气产业政策波动的风险。