光大证券-海底捞-6862.HK-公司整体表现依旧稳健，餐饮新赛道全面布局中-191115

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　　◆公司整体运营状况依旧稳健，新业态布局中
　　我们近期和公司进行了交流，并实地调研了海底捞在郑州和西安新开的两家面馆。根据交流和调研情况，我们了解到公司整体运营依旧稳健，同时前瞻性地开始全方位布局餐饮赛道。
　　◆门店加密中翻台率微降，但不影响整体方向
　　公司当前仍处于高速拓店阶段，预计全年开店将略超300家；部分区域由于门店加密较快，同店翻台率有所下降（例如一线城市中的北京、上海），但一线城市中密度较低的广州同店翻台率进一步提升。整体来看，公司运营情况依旧稳健。
　　◆原材料价格上涨影响可控，新品类推出有望提升ASP
　　虽然今年以来包括猪、牛、鸡在内的肉类价格上涨剧烈，但海底捞在成本控制方面表现出色，肉类价格上涨对利润率的影响远小于肉价上涨的幅度。今年以来，公司对一些热门地区翻台率较高的门店酌情进行了提价，整体提价幅度为3%-5%。同时，今年以来公司也推出了一些高品质单价较高的单品，这些菜品除了可以提供给消费者更多样化的选择，也增加了菜品组合的价格。酒水方面，公司对推出之后颇受好评的啤酒进行了调价价格从9.9元提价至14元，并推出了包括咖啡调和饮品在内的一系列创新饮品。
　　◆布局新业态，远期蓝图构建中
　　除火锅赛道外，海底捞开始全面布局餐饮行业。新业态的尝试主要分为体内孵化和体外收购两个部分。体内孵化的郑州和西安面馆相继开业，在蜀海的强供应链支撑下，面馆的客单价比市场低20%-30%，充分做到好吃不贵；此外公司于11月5日公告拟收购[上海缘澍]、[Hao Noodle]和[上海好萃]，开始尝试进入偏高端的正餐赛道。
　　◆盈利预测与投资评级
　　我们维持2019-2021年分别净增加300/235/235家门店的预测，考虑到门店加密翻台率微降，下调2019年营业收入预测至270.73亿元，2020-2021年营收预测分别为380.96和477.36亿元。考虑到原材料价格上涨压力，下调2019年净利预测至23.83亿元，2020-2021年净利预测分别为32.95和42.31亿元，维持公司“买入”评级。
　　◆风险提示：港股市场近期调整风险较大，公司作为消费龙头有一定调整压力；开店速度不及预期；储备店长面临压力；食品安全问题；原材料上涨过快。