浙商证券-工程机械行业点评报告：挖掘机11月出口继续高增长；降准、稳增长，预期边际改善-211212

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事件根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年11月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机20444台。

其中，国内市场销量14014台，出口6430台。

投资要点11月挖机销量2.0万台，同比下降37%，较10月降幅扩大；1-11月增长8%11月挖掘机销量2.0万台，同比下降37%，其中国内1.4万台，同比下滑51%；出口6430台，同比增长89%。

之前CME预测11月挖机销量同比下滑38%，其中国内同比下滑53%，出口销量增速91%。

如果和2019年相比，2021年11月销量比2019年11月销量增长6%，两年复合增长3%。

1-11月挖掘机销量同比增速分别为：97%，205%，60%，3%，-14%，-6%，-9%、-14%、-23%、-31%和-37%。

11月单月下滑37%，相比10月下滑幅度扩大。

11月小挖销量占比上升3.0pct，中挖销量占比下降4.0pct，大挖占比上升1.0pct11月国内市场小挖销量为8806台，同比下降49%，销量占比63%，同比上升3.0pct；中挖销量为3327台，同比下滑58%，销量占比24%，同比下降4.0pct；大挖销量1881台，同比下滑48%，销量占比13%，同比上升1.0pct。

1-11月国内市场小挖销量为15.3万台，同比增长-5%，销量占比59%，同比下降1pct；中挖销量为7.4万台，同比增长6%，销量占比29%，同比上升2pct；大挖销量3.1万台，同比增长-10%，销量占比12%，同比下降1pct。

央行全面降准0.5%，强化稳增长预期，工程机械下游需求预期边际有所改善12月6日降准是对12月3日李克强总理提出“适时降准”的落实，降低企业融资成本，缓解企业经营压力、稳定经济增长。

根据浙商宏观团队的预测，2022年一季度将有“四箭齐发”的宽信用：制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款。

工程机械下游基建、房地产和农村建设等需求预期有望迎来边际改善。

挖机11月出口再创单月新高，若明年出口增长50%，可对冲国内10%-22%下滑11月出口6430台，同比增长89%。

挖机出口销量过去5年CAGR达到52%，预计2021年全年实现6万台以上出口量，同比至少增长73%，呈现加速趋势。

如果对2022年挖机销量增速采取相对悲观假设（假设2022年增速-10%~0%），若挖机出口能维持50%的增长，则可对冲国内挖机销量10%-22%的下滑。

三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。

三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

投资建议工程机械持续聚焦强阿尔法属性龙头。

推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力；持续看好中联重科、建设机械、杭叉集团、安徽合力。

风险提示基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。