新时代证券-宏观经济：2020年制造业投资怎么看-191117

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　　2020年制造业投资怎么看
　　简单回顾2019年制造业投资：出口依赖型行业与环保投资拖累较大。制造业投资增速从2018年全年的9.5%下滑至2019年1-10月的2.6%，对经济产生较大拖累。分行业来看，供改行业投资增速在上半年普遍维持上升趋势，虽然下半年开始回落，但仍好于2018年，2019年1-10月黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业投资增速较2018年全年分别回升15.4、0.6个百分点。对出口业务依赖较大的行业投资增速普遍回落，例如电气机械及器材制造业投资增速较2018年全年下滑20.9个百分点。同时，2019年环保限产力度边际减弱，造纸、化学纤维等环保投资增速下降。
　　2020年制造业投资展望：增速底部缓慢回升，节奏上前低后高。2019年10月制造业投资增速小幅回升，近三个月在2.6%左右徘徊，呈低位企稳趋势，从企业家宏观经济热度指数、出口交货值等领先指标来看，2019年四季度制造业投资增速可能小幅回升。展望2020年，从大方向来看，制造业投资增速略滞后于库存周期，当前处于主动去库存的末期，2020年补库存可能启动，制造业投资增速或从底部回升，但由于这一轮补库存力度可能较弱，制造业投资增速回升幅度有限。制造业投资之所以和库存周期有联系，主要是因为两者都受企业盈利以及终端需求驱动。企业盈利改善传导至制造业投资需要1年左右，2019年Q1大致是企业盈利的底部，Q2-Q3降幅逐季收窄，因此预计2020Q2开始企业盈利不再拖累制造业投资。制造业投资主要受出口、房地产投资、消费这三大需求影响，其传导存在时滞，基建投资一般作为逆周期政策的首选，在制造业投资增速下滑时，往往采取基建投资予以对冲。本轮政策完全不考虑房地产，未来或继续出台政策支持基建投资增速回升，从而拉升制造业投资增速。出口交货值同比增速大致领先6-12个月，由于2019年出口交货值增速显著下滑，出口或继续拖累2020年制造业投资。建安投资增速大致领先10个月，由于建安投资增速在2019年回升明显，因此建安投资将支撑2020年制造业投资增速。限额以上企业消费品零售总额同比增速大致领先9个月，消费对2020年制造业投资可能是先支撑后拖累。综合来看，2020年制造业投资增速可能是“前低后高”。
　　风险提示：货币政策转向