东兴证券-康诺斯-Kronos.US-海外化工系列研究之康诺斯（Kronos）经营情况跟踪-191031

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　　投资摘要：
　　康诺斯是全球第五大钛白粉龙头，公司产能合计56.5万吨，占比约7.2%；2018年实现销量49.1万吨，全球占比约8.2%。公司在北美和欧洲的主要市场生产和销售钛白粉已有100多年的历史，是包括德国在内的多个国家TiO2的主要销售商，是欧洲最大的TiO2生产商，其中2018年有44%的销售额来自欧洲市场，公司2018年在北美市场市占率约17%、欧洲市场市占率约13%。
　　2019上半年销量大增，但价格下滑致业绩承压。2019H1，公司实现营收9.21亿美元、同比+2.1%，EBITDA为1.26亿美元、同比-49.1%；其中2019Q2营收4.85亿美元、同比+2.7%、环比+11%，EBITDA为0.63亿美元，同比-48.3%、环比+1.1%。单二季度业绩环比企稳，但上半年整体来说业绩下滑明显，主要源于钛白粉景气下滑、价格下跌叠加原材料钛矿涨价，由于其他龙头如科慕、特诺和泛能拓采取控量保价策略，公司上半年份额逆势提升、销量同比大增15%，因此收入端依然保持增长。
　　公司日常经营及扩张均保持稳健。2018年公司开工率95%、同比下降了5个百分点，主要受到个别设备检修和比利时工厂一季度技改的影响。公司今年上半年开工率约97%，处于正常水平，较2018年有所恢复，上半年销量30.1万吨略高于产量27万吨，其二季度处于去库存状态。公司近15年来的资本支出不大、且较为平稳，除维持折旧摊销外，能够匹配其自2004年～2018年通过持续的小规模技改扩能将产能从48万吨扩至56.5万吨的情况，产销长期在48~58万吨之间波动，最近一次去瓶颈扩能是2018年的从55.5万吨扩至56.5万吨。
　　风险提示：行业新增供给集中释放，下游需求萎靡等。