安信证券-交通运输行业周报：“双11”快递需求旺盛，京沪高铁IPO过会-191116

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　　■快递：“双11”电商交易额维持较快增长，快递需求旺盛，龙头快递估值具备吸引力。1）2019年“双11”当天，天猫平台成交额2684亿元，同比增长25.7%；“双11”期间（11.1-11.11），京东平台成交额2044亿元，同比增长27.9%；主流电商平台销售额均维持较快增长。“双11”当天，国家邮政局监测数据显示，全天行业共处理5.35亿快件，同比增长28.6%，是二季度以来日常处理量的3倍，再创历史新高。2）受双11促销力度加大影响，部分网购需求后移，10月行业件量增速为22.7%，出现短期放缓，我们观察19年1-10月实物商品网上零售额增速为19.8%，环比前三季度20.5%的增速下滑0.7pts，测算单10月实物商品购额增速为14.6%，或与消费动力不足以及“双11”促销分流有关，此外10月份快递行业整体单价水平为11.43元，同比上升0.4%，旺季价格提升符合预期。在宏观经济放缓背景下，快递行业景气度持续超市场预期，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，我们预计电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升。当前快递行业正式进入旺季，各快递企业开启旺季提价（中通圆通已经发布调价通知），建议重点关注业绩高增长+估值回落具备吸引力的韵达股份，量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股，同时关注低估值的圆通速递与申通快递。
　　■航空：10月国航、南航和春秋客座率实现同比提升。1）10月航空行业完成旅客运输量5698.2万人次，同比增长5.3%，其中国内、国际航线同比分别增长4.3%、15.1%；客座率83.1%，同比下降0.1%。从上市航空公司运营数据看：10月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/RPK增速分别为2.8%/7.8%/7.9%/1.8%/16.3%/19.2%，ASK增速分别为2.0%/7.1%/9.3%/3.2%/13.5%/19.4%，客座率分别同比变动0.6%/0.6%/-1.0%/-1.2%/2.2%/-0.1%，10月航企运营分化，国航、南航与春秋均录得客座率正增长，行业需求增速受到国庆庆祝活动等影响。2）由于今年公商务出行增速放缓，行业整体需求仍较疲软，从收益品质来看，Q3国航/南航/东航座公里收益分别同比-5%/-4%/-6%。2019Q3国内航油出厂价同比下降10.9%，布伦特原油均价为62.1美元/桶，大幅低于去年同期75.2美元的价格（同比-17%），各家航司在低油价的驱动下均录得了良好的成本改善。3）2019冬春航季内航内线航班增速5%，从17冬春至今每个航季的内航内线增速分别为8.1%/5.5%/6.8%/9.0%/5.0%，行业维持供给收缩态势，随着需求复苏回暖，行业供需差带来的客座率与票价弹性有望释放。当前航空估值(PB)处于较低水平，需求一旦回暖建议积极关注三大航及春秋、吉祥。
　　■机场：10月机场旅客吞吐量增速回落，免税业务长期发展向好。1）10月份，上海机场/白云机场/深圳机场旅客吞吐量分别同比-0.77%/+3.3%/+4.9%，广深两场旅客吞吐量增速较9月回落，但仍维持增长；上海机场旅客吞吐量下滑主要受国内客流量同比下滑拖累。2）上海机场Q3归母净利润12.95亿，同比+15.7%，业绩基本符合预期，本期公司受到地区线客流量下滑影响，免税销售额增速面临压力，成本端：卫星厅的投运带来相关成本增加，费用管控依旧良好，管理费用环比大幅减少。长期看，公司具备绝对区位优势，随着卫星厅投产时刻有望在后续航季获得放松，非航发展空间仍巨大。3）深圳机场Q3归母净利润1.7亿，同比-16.6%，业绩低于预期：收入端受宏观经济下行影响，广告业务持续了上半年的下降颓势，而成本端由于人工成本的上涨而持续受压，短期业绩面临一定压力；4）白云机场Q3归母净利润1.45亿，同比-32.9%，业绩低于预期：收入端民航发展基金返还取消以及有税商业退租，拖累营收端增速，另外，成本端人工和外包等成本上涨超预期。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
　　■航运：油运运价再度回升，供需基本面长期向好。本周原油运输指数（BDTI）为1119点，较上周22.43%；成品油运输指数（BCTI）为632点，较上周1.61%。油运运价在经历了快速暴涨、理性回落、博弈性震荡后，近期再次回升，短期油价处于相对高位。油运行业目前进入到下半年的传统海运旺季，预计供需缺口将维持。而随着2020年IMO环保公约临近，部分老旧船型将加速出清将，美国原油出口增加提升平均运距，行业基本面长期向好。BDI指数为1378点，较上周-18.8%；CCFI指数为808.93点，较上周+1.74%。航运板块重点建议关注油运，基本面持续改善，旺季运价有望维持高位带来盈利改善，旺季表现可期。
　　■公路铁路：京沪高铁IPO过会，有望打造国企混改样板。1）11月14日，京沪高铁上会并正式通过发审委审核，从申报到上会审核，京沪高铁仅仅用了23天的时间，刷新IPO发审纪录。根据京沪高铁招股说明书，京沪高铁2016至2018年的营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元和311.58亿元；净利润达到79.03亿元、90.53亿元和102.48亿元，京沪高铁作为铁路系统内最优质资产，旅客质量和盈利能力均处领先地位，本次上市IPO，将强力推动铁路资产证券化，对铁路行业改革带来积极示范作用。2）大秦铁路公布10月份运营数据，大秦线10月份完成货物运输量3664万吨，同比增长5.8%，日均运量118.19万吨。今年大秦线秋季大修为9月15日至10月8日，较去年大修期提前15天结束，因此10月运量同比回升符合预期。3）广深铁路受到香港局势影响，2019Q3客运总量同比下降7.08%，其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%，此外成本端的结算周期也导致本期成本同比涨幅较大，整体业绩低于预期。公路、铁路经营稳健，股息率较高，具备良好防御配置价值。此外京沪高铁即将上市，有望带来铁路客运板块估值水平提升。
　　本周投资策略：当前龙头快递企业估值回落后具备吸引力，我们持续推荐；同时关注受益中美贸易战缓和的航空（受益人民币升值）与航运等周期板块；本周组合：韵达股份、顺丰控股、中通快递（ZTO.N）、中国国航、白云机场。
　　■风险提示：
　　宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
　　快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
　　油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。