天风证券-信用债市场周报：纾困一周年，民企现在怎么样？-191117

《天风证券-信用债市场周报：纾困一周年，民企现在怎么样？-191117（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-信用债市场周报：纾困一周年，民企现在怎么样？-191117（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　民企纾困已逾一年，在经历了2018年下半年监管层频繁表态，2018年10-11月政策密集期，以及2019年加强对小微企业的信贷投放后，目前民企各融资渠道及在各市场表现不尽相同。股市质押回购风险有所减退，但债市表现依然疲软，我们认为主要受到如下因素影响：
　　首先，各融资渠道间存在替代作用，银行对民企信贷增加或在一定程度上带来再融资渠道间的替换，民企债券融资需求有所下滑。其次，政策虽暖，但直接利好债市的民企债券融资支持工具其设立旨在特殊时期传达政府对民企的支持态度，相对利好于中高等级主体，难以对债市形成全面支撑。第三，民企基本面尚未明显好转，现金流依旧承压。第四，2019年民企违约频出，违约后兑付水平整体较低，且兑付情况的不透明性使债券市场投资者保持谨慎。从投资者的角度来看，民企性价比有限，踩雷后果严重，依然保持谨慎。第五，金融机构行为变化加剧了债券市场信用分层，位于债市流动性链条下游的中小银行及非银资管面临负债端压力，机构整体风险偏好降低。
　　民企债投资已到精耕细作时代，站在当下时点，高等级民企利差已大幅回落，但仍有部分预期差空间，建议在把握行业景气度的前提下，关注基本面较好企业，部分龙头、次龙头的民企地产仍有机会。参与其他产业的民企债时，需对行业景气度有整体把握，建议优选抗风险能力较强的龙头企业，不可过分下沉；其次对微观个体进行分析时需持续跟踪，综合考虑企业报表质量以及企业偿债意愿，对再融资有所改善的民企可加以关注。
　　信用评级调整回顾：上周4家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，2家下调，2家上调。上周2家评级一次性下调超过一级的发行主体：吉林神华集团有限公司、贵人鸟股份有限公司。
　　一级市场：发行量较上周小幅上升，发行利率较上周整体下行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行2,079.5亿元，总发行量较上周小幅上升。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级下行0-5BP。
　　二级市场：成交量小幅下降，收益率普遍下降。利率品现券收益率整体下行；各类信用债收益率整体下行；信用利差整体缩小，部分扩大；各类信用等级利差整体缩小，部分扩大。交易所企业债市场交易活跃度有所上升，公司债市场交易活跃度有所下降，企业债和公司债净价下跌家数均大于上涨家数。
　　风险提示：信用风险持续暴露，民企基本面改善不及预期，地产政策变化超预期，宏观经济不及预期