浙商证券-评读2019Q3货币政策执行报告：政策仍需加强逆周期调节，LPR对存量贷款利率的传导尚未显现-191116

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　　投资要点
　　11月16日上午，央行发布三季度货币政策执行报告。点评如下：
　　1，经济形势展望方面，央行对国内基本面下行压力较为担忧。相较2019Q2，明确指出“经济下行压力持续增大，部分企业经营困难较多”。近期经济数据显示房地产投资持续超市场预期，但受出口拖累等因素影响，制造业企业利润增速低位徘徊，投资虽有所回升、但绝对水平仍处于历史低位，央行对此顾虑仍多。
　　通胀方面，央行定调近期通胀主要是猪价上涨导致的结构性通胀，从宏观需求和货币供应层面，CPI不存在持续回升的基础，需“警惕通胀预期发散”；同时PPI回落主要是基数效应，通缩压力并不大，并在专栏4中对该问题进一步说明。
　　2，政策走势方面，“稳增长”仍是央行核心考量，结构性通胀并不会成为货币政策边际宽松的制约因素，与央行前段时间调降MLF利率、昨日突然进行MLF操作传达的政策信号基本一致。央行明确指出“加强逆周期调节”，替代了Q2执行报告中“适时适度逆周期调节”的用词，同时新增“缓解局部性社会信用收缩压力”。10月信贷和社融数据同比有所下滑，央行对此较为担忧。
　　未来一段时间，预计货币政策将延续当前边际宽松的格局，政策工具选择方面“量”“价”或均有兼顾，以对冲10月融资数据下滑和基本面下行压力。
　　3，贷款利率方面，三季度末贷款加权平均利率5.62%，较二季度下降0.04%，但主要是票据融资利率明显下降所致，一般贷款加权平均利率和个人房贷利率环比均分别上行0.02%。从央行专栏表述看，LPR执行力度和范围较大，央行多次要求各银行坚决打破过去协同设定的贷款利率隐性下限，并将LPR考核纳入到MPA考核框架中，9月份新增贷款中运用LPR的占比已达到46.8%；截止目前1年期、5年期LPR分别较同期限贷款利率低15、5BP。
　　为何在LPR运用范围扩大的情况下，一般贷款加权平均利率环比仍小幅上行？我们认为两点原因，一是贷款加权平均利率公布的是存量贷款情况，相较存量贷款、9月新增贷款体量较小，LPR对存量贷款利率的传导还需一段时日；二是三季度普惠小微贷款新增体量较大，其需要更高的风险定价。央行公布数据显示前三季度新增普惠小微贷款1.8万亿，是上年全年增量的1.4倍。