川财证券-他山之石·海外精译第196期：回顾20世纪90年代初的美国经济浅层衰退-191115

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　　背景：现阶段美国经济增速明显放缓。
　　目前美国经济出现了一定的疲软，美国现阶段是否会经历类似20世纪90年代初的经济衰退成为市场所关注的问题。为回顾20世纪90年代初的美国经济衰退以及了解海外机构对现阶段美国经济的看法，我们编译整理了Legg Mason的Josh Jamner和Jeff Schulze、Capital Group的Jody Jonsson、Matt Miller、Darrell Spence、Jared Franz和Steve Watson的最新观点,供市场参考和交流。
　　20世纪90年代初的美国经济衰退
　　Legg Mason的Josh Jamner和Jeff Schulze表示上世纪90年代初的经济衰退是美国现代史上最浅层的衰退之一，美国GDP增速仅下降至-0.2%，标普500指数经历仅回撤了20%。相比之下，在次贷危机引发的全球金融危机期间，美国GDP增速下降至-3.3%，标普500回撤了57%。许多因素会导致美国经济增长放缓和衰退。然而，1990年美国的经济衰退与历史上包括次贷危机时期和互联网泡沫时期在内的很多次衰退不同，它并不是一个明确的单一催化剂所导致的衰退。导致二十世纪90年代初美国经济衰退的因素有三个，分别是美联储较为激进的紧缩政策、储蓄和贷款危机以及第一次海湾战争对油价产生的冲击。当时ClearBridge衰退风险仪表盘上的许多指标在衰退前都发出了预警信号。
　　1987年初，美国通货膨胀率和利率均创下那轮经济周期里的新低，核心CPI跌至3.8%，而到1988年底核心CPI已升至4.5%。于是美联储采取了迅速和积极的行动。美联储将联邦基金目标利率上调了387个基点，使其在1989年初达到9.75%的峰值。美联储的这一强硬措施导致ClearBridge衰退风险仪表盘上的货币供应指标在1988年底到来之前出现黄色预警，并随着美联储的进一步加息而变为红色预警。然而，美联储并没有一直加息，在1987年10月黑色星期一的美国股市崩盘后，美联储降息了75个基点。这是美国历史上唯一的单日熊市（单日下跌幅度超过20%）。由于之后美国诞生了熔断机制以阻止股市过分快速大跌，最终使得这轮美股回撤带来的负面影响没有波及到实体经济。
　　这一时期的关键问题是储蓄和贷款危机。1986年至1989年期间，296个储蓄和贷款机构倒闭。随着利率开始上升，储蓄和贷款机构面临着更高的融资成本。随着融资成本开始高于这些机构所能获得的回报，它们开始从事更多的投机活动。1986年和1987年，面对破产的储蓄和贷款机构，联邦储蓄和贷款保险公司（FSLIC）实施了250多亿美元的资本重组。然而，到1989年，联邦储蓄和贷款保险公司（FSLIC）宣布破产，损失接近40亿美元。1989年，在联邦储蓄和贷款保险公司（FSLIC）倒闭后，美国国会成立了资产再生公司（RTC）来帮助解决日益严重的储蓄和贷款危机。而到1995年，747家储蓄和贷款机构已宣布倒闭。
　　ClearBridge衰退风险仪表盘循序渐进地反映出当时这种不断增长的系统性风险，美债收益率曲线等指标在1989年发出红色预警；ClearBridge衰退风险仪表盘的整体信号在1989年初发出黄色预警，那时ClearBridge衰退风险仪表盘的消费部分仍然保持绿色的健康状态。但是，在1989年下半年，四个有关消费的信号中有两个都发出黄色警告，而ISM新订单等商业活动指标则发出红色预警，最后推动ClearBridge衰退风险仪表盘整体发出红色预警。
　　风险提示
　　美联储政策超预期，美国贸易保护主义蔓延，全球经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。本期报告编译自Legg Mason的Josh Jamner和Jeff Schulze、Capital Group的Jody Jonsson、Matt Miller、Darrell Spence、Jared Franz和Steve Watson发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除。