国泰君安-新濠博亚-MLCO.US-2019年第3季度业绩好于预期，重申“收集”-191115

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　　2019年第3季度公司标准化赢率下经调整EBITDA同比增长25%至历史新高的4.39亿美元，高于我们的预期10.2%以及彭博一致预期14.4%。博彩收入同比增长18.7%至12亿美元，主要由于公司旗下所有澳门物业均录得强劲的中场赌台收入增长。2019年第3季度，新濠博亚实现连续16个季度中场赌台交易额正增长。
　　位于塞浦路斯的地中海新濠天地计划未发生改变，该物业计划于2021年开业并有望成为欧洲最大的高端综合度假村。而在澳门，新濠博亚计划在2021年春节前在摩珀斯酒店新开三座别墅，而新濠天地澳门颐居酒店的翻新工程预计将于2020年开始。新濠博亚在澳门的下一个主要项目将是耗资13.5亿美元至14亿美元的新濠影汇扩张项目。
　　我们分别上调2019年至2021年经调整物业EBITDA预测2.4%、2.8%和7.2%。我们预测2019年至2021年经调整物业EBITDA分别为16.8亿美元、17.1亿美元和18.6亿美元，分别相当于13.7%、2.2%和8.3%的增长率。我们分别上调2019年至2021年净收入预测3.7%、7.2%和9.4%。我们预计2019年至2021年总净收入分别为57亿美元、61亿美元和65亿美元，分别代表11.3%、5.7%和7.2%的增长率。
　　我们将目标价由22.00美元上调至24.60美元，并维持“收集”的投资评级。我们的目标价相当于8.3倍/7.6倍2019/2020年经调整EV/EBITDA，并且对我们运用折现现金流方法得出的每股估值30.31美元有18.8%的折让。