浙商证券-FOF组合系列（二）：稳字当先~回撤最小目标下的偏债FOF组合构建-191118

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　　◆研究背景
　　行业期待已久的公募基金投资顾问业务试点正式落地。证监会机构部最新下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（下称《通知》）。根据《通知》规定，试点机构从事基金投顾业务，可以接受客户委托，按照协议约定向基金投资组合策略建议，直接或间接获取经济利益。这一业务试水，意味着公募基金业态正式进入2.0时代。即从产品销售导向，转向真正以客户利益为中心的服务导向：从客户立场出发，根据客户的需求制定投资方案，优化投资行为，并最终提升基金投资的盈利体验。我们在先前的报告中已构建了以一家公募产品为例的回撤最小目标下的偏债FOF组合，本文将扩大选基范围，选取全市场产品为例，试图探寻调仓频率更低、表现更为稳健的偏债FOF组合。
　　◆研究思路
　　FOF策略不同于股票策略，调仓频率不能太高、收益和风险需要兼顾且更要注重风险的把控、组合持有基金的个数也不能太多。从主观方法来看，FOF组合的构建比较复杂，从宏观的经济形势，到中观的行业轮动，再到微观的基金研究，每个环节都需要深度的考虑。由于能力有限，作者从量化角度出发，找出适合求解金融中各类目标函数问题的优化算法―差分进化算法。利用该算法，可以得到较为稳健的组合，比如最大回撤最小化、CVaR最小化组合。该算法为通用型启发式优化算法，适用各类目标函数，且其进化过程无需协方差矩阵，完美的避开这个估计痛点，稳健性更强。
　　◆组合成分
　　选取全市场基金，试图构建固收型最大回撤最小化的FOF组合，组合有三种类型，低风险型、中风险型、高风险型。回测中，我们构建三种类型风险的基金池：由货币基金、短债、一级债基构成的低风险基金池；由短债、一级债基及二级债基构成的中风险基金池；由一级债基、二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金、平衡混合基金构成的高风险基金池。
　　◆组合构建与回测
　　2015年以来，年度调仓下的FOF组合中，低风险组合实现年化收益率3.70%，最大回撤0.72%；中风险组合实现年化收益率5.11%，最大回撤3.05%。考虑到高风险组合成分基金中包含受股市波动影响较大的灵活配置基金等，我们对该组合进行半年度调仓，以减少极端行情对组合的影响。2015年以来，半年度调仓下的高风险组合实现年化收益率8.82%，最大回撤10.23%。去除15、16年极端情况，中风险、高风险组合最大回撤分别为0.46%、2.24%。