华创证券-铝行业周报：沪伦铝均现交仓，Back结构有所收窄-191117

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　　市场回顾：本周沪铝主力合约收盘价下跌360元至13,670元/吨，跌幅2.57%，伦铜三月合约15点价格下跌60.5美元至1747美元/吨，跌幅3.35%。本周铝价在上周稳步上涨后出现大幅回调，主因上周价格上涨存在期货盘面上的软逼仓，本周随着海内外的逐步交仓，相关套利操作完成，价格出现断崖式下跌。本周国内宏观经济数据不及预期也是导致基本金属价格走弱的重要原因。
　　铝库存：本周LME铝库存106.52万吨，较上周增长12.2万吨（+12.94%）。国内库存81.8万吨，较上周下降0.8万吨（-0.97%）。本周国内依旧维持去库状态，但是去库速度较上周有所下降，主因江苏地区出现一定程度累库，但是好的一点是近两周广东地区持续去库。本周LME出现大幅交仓，主要出现在马来西亚和新加坡两地，欧洲和美国已经维持去库状态。上周LMECash-3M价差扩大部分地说明了本次大幅交仓的意图，或许存在大型贸易商为了获利而进行期现套利。
　　氧化铝：据百川盈孚数据，本周国产氧化铝均价下跌10元至2590元/吨，其中山东均价下跌10元至2620元/吨、河南均价下跌10元至2630元/吨、山西均价下跌10元至2615元/吨，内蒙古均价下跌10元至2590元/吨，广西均价下跌10元至2550元/吨，贵州均价下跌10元至2565元/吨。澳铝氧化铝FOB均价下跌8美元至275美元/吨，港口CIF均价下跌10美元至296美元/吨。
　　行业逻辑：本周国内电解铝正常去库，江苏有所累库而广东地区近两周持续去库。LME亚洲仓库出现大幅交仓，或与上周Cash-3M价差走扩有关。沪伦期现价差同时转变为Back结构，结合LME亚洲仓库交仓以及SHFE本周注册仓单增加，我们认为存在贸易商进行期现套利的可能性。从LME持仓数据判断，上周铝价上涨主因空头在宏观氛围转暖的情况下短期获利离场，多头动能不足但却有逐步抬升之势。本周涉及沪铝11月合约临近交割，最终表现为11月合约跟随现货价格下跌的走势，近月Back结构较上周大幅收窄。本周氧化铝价格在经历了几周反弹及持稳后出现首次下跌，伴随着氧化铝生产成本的上升，氧化铝企业毛利有所收窄，再次来到了盈亏平衡的边缘，而电解铝企业虽然受益于氧化铝等原材料价格下跌，但是电解铝下跌导致本周氧化铝和电解铝环节利润均出现一定程度的收窄。10月份下游铝材企业开工率环比出现回升，近期铝棒库存也持续去库，近期下游消费状况尚可。
　　风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费大幅下滑、电解铝新投及复产速度超预期。