华创证券-建筑装饰行业周报：政策与数据短期背离，基建还需一点耐心-191117

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　　上周回顾：1）10月固定资产投资累计同比增加5.20%，前值为5.40%；2）2020年提前批地方债申报基本结束；3）国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求健全固定资产投资项目资本金管理，促进有效投资，加强风险防范；决定降低部分基础设施项目最低资本金比例要求；4）截至11月初，各地正在推进的PPP项目近7000个，总投资约9万亿元人民币；5）山东省财政厅、发改委等五部门联合下发做好专项债发行及配套融资的实施文件，要积极推行“专项债券+市场化融资”的组合模式。
　　本周观点：11月13日，国常会召开，会议决定将降低部分基础设施项目最低资本金比例，最高幅度可达5个百分点，同时扩大筹资渠道，对于基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额50%。9月以来，中央已针对专项债做出了一系列调整，发行节奏提前，流向监控从严，最低资本金比例下调，目的都是在地方政府财政吃紧的情况下，保障基建项目资金顺利到位，但数据端的表现却与政策出现背离。10月广义基建固投完成额累计增速较上月小幅下滑，我们一直重点关注的交运板块依然未有起色，在铁建、中铁两大铁路建设央企三季度订单表现尤为亮眼的情况下，铁路固投增速却出现了明显下滑，我们认为主要系经济下行下，地方财政依然面临困境，始终制约基建增长的资金问题仍未得到有效解决，但近期基建资金面持续改善，央行连续两周开展MLF操作，专项债政策只待落实，量变到质变只是时间问题。我们将持续关注新增专项债额度、使用时间以及以专项债做资本金的项目落地数量等重要指标。
　　10月固投数据点评：1）基建链：电热气水大幅改善，水利回落，铁路运输拖累交运增长。1-10月固投累计增长5.2%，增幅较9月下滑0.2个pp。分项看，制造业小幅回升，累计增速提高0.1个pp至2.60%，依然属于小范围波动；广义基建增速下滑0.18个pp至3.26%，主要系水利环境公共拖累，累计同比-0.8个pp至2.7%，电热气水大幅改善，同比增速为今年最高值，较9月增1.5个pp至1.9%，交运仓储边际下滑-0.1个pp至4.6%，主要系铁路运输增速大幅减少3.9个pp至5.9%所致；2）地产端：投资下行，销售竣工开工全面回暖。
　　1-10月全国地产开发投资累计同比+10.30%，增速较9月降0.2个pp；销售面积、销售金额累计同比均增0.2个pp至+0.1%、+7.3%，销售端继续保持上行趋势；竣工面积累计同比+3.1个pp至-5.5%，改善较为明显；新开工面积累计+10.0%，增幅较9月提升1.4个pp，同比增速5月以来首次回升。
　　个股层面，推荐中国铁建、中国中铁（估值低、订单充沛、铁路建设加速）、苏交科(业绩稳健，人才激励到位，估值低)、中设集团、山东路桥（诉求强、低估值）；持续关注金螳螂，以及中国建筑和中国交建等基建央企。
　　市场回顾：
　　1)行业：本周大盘下跌2.46%，创业板下跌2.13%，建筑行业下跌3.66%，在整个市场中表现较差；子行业全部下跌，跌幅前五为国际工程（-4.44%）、装饰（-4.42%）、铁路建设（-4.26%）、钢结构（-3.78%）、园林（-3.71%）。
　　2)个股：本周共11只股票上涨，整体表现逊于上周，涨幅前五的公司分别为光正集团（20.4%）、诚邦股份（8.23%）、龙元建设（5.34%）、乾景园林（4.02%）、中装建设（2.53%）；跌幅前五的公司分别为ST围海（-14.93%）、中达安（-13.31%）、城地股份（-12.61%）、凯文教育（-11.37%）、天域生态（-10.28%）。月度来看共19只股票上涨，年初至今共57只股票上涨。
　　3)资金面跟踪：从债券利率看，建筑行业AAA利差为91.24bp，AA+利差为170.99bp，AA利差为395.83bp，环比各-2.28/-3.77/-3.57个bp。
　　4)其他：本周共7家公司发生大宗交易，13家公司发生重要股东增减持。
　　风险提示：基建投资增速不达预期，政策推进程度不及预期。