华创证券-微博-WB.US-2019年Q3季报点评：用户与活跃度持续提升，但广告营收受行业下行影响仍旧承压-191118

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　　事项：
　　微博发布了2019年第三季度财报。19Q3净营收为4.678亿美元，较上年同期的4.602亿美元增长2%，归属于微博的GAAP净利润为1.462亿美元，较上年同期的1.653亿美元有所下降；归属于微博的Non-GAAP净利润为1.761亿美元，上年同期为1.718亿美元，同比增长2.5%。
　　评论：
　　19年Q3营收4.7亿美元，同比增长2%，基本与预期一致，Non-GAAP净利润1.76亿美元，净利润率38%。高于市场预期7.4%。四季度将持续受到广告宏观环境下行的影响，2020年品牌广告目前还具有较强的不确定性，管理层下调了19年第四季度的营收指引。预计4Q19总收入为4.82-4.96亿美元，指引中值低于预期1.6%。
　　从广告业务结构来看，KA品牌客户整体承压但是FMCG类抵御宏观能力较强持续增长，SME广告受行业库存过高与降价压力影响仍旧承压。中小企业收入自去年三季度以来增速持续放缓，本季度略有反弹。品牌广告虽然受到宏观经济下行压力较大，但是FMCG（快速消费品类）抵御宏观能力较强，个护、美妆等子类别增长强劲，长期来看，微博广告以CPE为主，短期看不及短视频信息流等点击率高，但是互动性与ARPU值价值明显，从ARPU角度来看，仍然落后于Facebook和腾讯等社交网络。
　　重心由用户规模增长转向规模与流量增长并重，增强热点讨论以及社交互动，提高竞争壁垒。整体流量和用户互动量实现2位数增长。主要源于1、社交互动功能加强，信息流算法与流量分类机制优化驱动流量持续增长2、热点事件挖掘和讨论的持续投入，提升了用户在微博发现、讨论热点的效率，带来用户规模和活跃度的持续提升。
　　“绿洲”内测效果良好，侧重垂直领域与生活化领域，将与微博形成互补。绿洲目前仍在内测中，等待监管机构通过，最快将于11月正式发布。相比于微博媒体属性绿洲更加强调垂直领域和生活化的内容，汽车、家居、艺术等垂直领域目前在绿洲的关注和互动更高，有效补足了微博垂直领域发展不足的短板。建议持续关注绿洲发布后与小红书的竞争态势。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到微博媒体的独特性，广场社交龙头的护城河较高，同时绿洲的发布将进一步提升垂直领域ＫＯＬ的网络效应，但是１９到２０年广告受到宏观经济因素和SME广告行业过量库存的双重压力，我们维持预计公司2019-2021年营业收入21.4亿美元/24.3亿美元/26.4亿美元，对应EPS2.93美元/3.83美元/4.92美元，根据可比公司营收模式以及ARPU值，微博的广告收入ARPU为0.91美元，我们给予微博P/MAU 33.5美元，对应市值154亿美元，目标价68.7美元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：互联网增速下滑、信息流广告竞争、用户增长不及预期。