华泰证券-迈为股份-300751-盈利能力触底，关注技术迭代-191117

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　　盈利能力触底，有望抢占技术迭代先机，建议持续关注
　　我们近期调研了迈为股份，主要观点包括：1）异质结设备布局稳步推进，建议关注验证结果与产业链配合度；2）19Q4毛利率有望企稳，公司市占率稳固，具有较强的定价权；3）从预收款与存货判断在手订单充足，从验收订单规模判断交付节奏符合预期。公司在手订单提供短期业绩增长动力，电池技术迭代提供长期成长性。近期需关注大小非解禁与减持对股价与流动性的影响，截至11月15日合计解禁1,592万股，占总股本的30.61%，其中苏州金茂拟减持不超过312万股，占总股本的6%。预计19-21年EPS为4.93/7.11/8.93元，PE为26.5/18.4/14.7倍，维持增持评级。
　　异质结设备布局稳步推进，建议关注验证结果与产业链配合度
　　异质结电池具备适合薄片化、银浆用料低、效率空间大的优势。国际上REC与梅耶博格合作于19年6月率先实现异质结电池量产，设计产能达到600MW；国内通威、钧石、东方日升、汉能已开始布局。在异质结设备成本逐渐降低、技术路线趋于明朗之后，技术迭代有望带来新的设备增量。公司立足于后道的丝网印刷设备，积极向前道设备布局，但新型设备的落地和量产，仍需等待客户的验证结果以及产业链的推进进度。
　　毛利率有望企稳，市占率稳固，新订单价格稳定
　　19年1-9月毛利率为31.8%/-9.1 pct，19Q3单季毛利率再次下探至31.0%，主要受到产品结构的影响。我们预计，公司19Q4的毛利率有望企稳，从验收节奏来看，18年的低毛利订单逐步消化，影响减弱。公司的丝网印刷设备在国内增量市场的份额稳固，具备较强的定价权。19年新增订单价格趋于稳定，叠加采购规模上升带来平均成本的下降，中长期盈利水平有望回升至合理水平。
　　在手订单充足，订单交付节奏符合预期
　　根据公司的结算模式和会计政策，预收款项包含订单签订后的客户预付款与发货款，存货的发出商品包含所有发至客户现场等待验收的设备。截至19年9月末，公司预收款项/存货分别为11.6亿元/20.2亿元，相比年初分别增长32%/57%，表明公司新增订单及在手订单较年初大幅上升。得益于公司新厂投产，人员和场地瓶颈逐渐消除，19年1-9月已验收订单规模约为18年末待验收订单的60%~70%，在手订单仍按照正常节奏交付。
　　维持盈利预测及“增持”评级
　　预计公司19-21年归母净利润为2.57/3.70/4.65亿元，对应EPS为4.93/7.11/8.93元，PE为26.5/18.4/14.7倍。公司市占率稳固，新订单价格稳定，毛利率有望见底回升。在手订单充足，中长期成长性来源于电池技术迭代带来的新型设备需求。可比公司20年PE均值为21倍，公司有望抢占技术迭代先机，给予公司20年PE估值21~23倍，对应目标价149.34~163.56元。维持“增持”评级。
　　风险提示：大小非股东减持对股价的影响；光伏行业景气度大幅下滑；设备市场竞争加剧；异质结设备开拓的最终成果仍具有不确定性。