国开证券-10月宏观经济数据点评：下行压力尚存，积极信号累积-191115

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　　内容提要：
　　10月工业增加值同比增长4.7%，前值5.8%，预期5.3%；1-10月固定资产投资同比增长5.2%，前值5.4%，预期5.4%；10月社会消费品零售总额同比增长7.2%，前值7.8%，预期7.9%。
　　工业生产低于市场预期，创有数据以来非年初单月（历年1、2月因为春节因素波动较大）次低值（仅高于8月的4.4%），PMI生产指数、工业产销率、出口交货等数据印证供给端仍然不强。但同时发电耗煤量以及环比季调数据显示供给并未失速，未来有望弱势反弹。
　　固定资产投资低于预期，其中基建投资与房地产投资小幅下行，制造业投资小幅反弹。年中以来逆周期调节力度加大，意在促进基建投资，预计未来或将温和回升。制造业投资增速反弹，显示出其在当前水平下的韧性。随着政策持续加码、中美经贸关系缓和以及PPI触底回升，制造业投资增速有望继续回升。房地产领域仍有一定韧性，投资小幅回落，新开工面积大幅增长。虽然开发商拿地速度放缓，对名义地产投资增速或有一定的滞后影响，但缩短建设工期、加快销售有助于增加对实际投资乃至GDP的贡献，地产韧性仍将在一段时间存在。
　　消费增速超预期回落。名义增速持平年内新低，实际增速则为有记录以来最低，主要受汽车类商品拖累以及双十一延迟消费影响。
　　10月宏观经济数据低于预期，既有2018年同期基数走高因素影响，亦显示政策效应尚未全面显现，短期经济仍有下行压力。但同时积极信号已逐步累积，季调后的数据亦显示经济尚无失速风险，未来在财政政策加码、基建投资温和回升以及地产投资保持韧性等因素的推动下，企稳或在2020年上半年。
　　风险提示：供给侧改革调整加大，贸易摩擦升温，央行超预期调控，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。