银河国际-中国股市策略：H股全流通对市场影响有限-191118

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　　■继去年推出H股“全流通”试点计划后，中国证监会上周五宣布将全面推开H股“全流通”改革。
　　■我们认为，由于许多大型纯H股公司都是国有企业，因此改革对总体市场影响有限。
　　■富力地产（2777.HK）、众安保险（6060.HK）和雅生活服务（3319.HK）等少数几家大型民营公司或会受益，因为大股东和少数股东的利益将更为一致。
　　■对于去年入选H股全流通试点计划的3家公司，它们在入选后的表现各异。
　　■在H股全流通全面推开后，一些纯H股公司或将有资格纳入港股通交易名单。
　　中证监继去年推出H股全流通试点后现全面推开
　　继中国证监会去年批准联想控股（3396.HK）、中航科工（2357.HK）和威高股份（1066.HK）参与H股全流通改革试点后，上周五宣布将全面推开单H股公司的全流通改革。中国证监会表示，符合条件的H股公司和拟申请H股首发上市的公司，可依法依规申请“全流通”。这意味着，在获得监管机构批准后，非流通股（通常由大股东持有）将变成流通。
　　对大型H股公司的影响有限
　　由于多只大型股和超大型股都是A+H上市，因此它们一般没有非流通股，所以不会受最新的改革措施影响。其余大多数大型单H股公司（图1）是国有企业。因此，相信全流通不会导致大股东大量抛售股份。目前，香港主板约有130家单H股公司上市。
　　措施或对民营企业带来激励作用
　　对于民营的单H股公司，我们看到有关各方都可能受惠：（i）如果非流通股可以流通，则主要股东和少数股东的利益将更为一致；（ii）如果大股东持有的股份可以买卖，他们将能够抵押股份进行融资活动。在大型的单H股公司中，富力地产、众安保险和雅生活服务均是民营企业。
　　全流通不保证股价向好
　　通过全流通改善公司治理，只是影响股价表现的因素之一。公司自身因素和行业格局也是影响股价走势的关键因素。联想控股、中航科工和威高股份去年已参与了H股全流通改革试点，而从改革实施一年以来的股价表现看，三者走势各异：分别为-22.7%、+0.4%和+25.6%。
　　一些H股或有资格纳入港股通
　　目前在恒生综合指数的半年度季检中，那些拥有非流通股的单H股公司仅计算H股部分的市值，而恒生综合指数的组成会影响港股通名单。如果非流通股转变为H股，中原银行（1216.HK）、中国机械工程（1829.HK）、华电福新（0816.HK）和京能清洁能源（0579.HK）等公司将可满足50亿港元的市值要求。
　　指数权重的变动不大
　　由于主要指数提供商（如MSCI和恒指公司）使用经自由流通量调整的市值来计算指数权重，因此，除非大股东出售股权，否则H股全流通改革不会导致指数权重出现重大变化。