西部证券-汽车行业周报：周期之巅与重汽的阿尔法-191118

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　　核心结论
　　11月第一周（1-10日）乘用车日均批发2.9万台，同比下降16%；日均零售2.1万台，同比下降20%。
　　评论
　　11月第一周乘用车日均零售和批发销量受到双十一前观望情绪的影响，同比降幅较上月同期有所扩大。年底销售旺季，叠加国六去库存透支影响的进一步弱化，预计销量有望实现环比、同比数据的温和复苏。
　　观点：周期之巅与重汽的阿尔法
　　地产超长待机，持续超预期。1-10月份商品房销售面积同比增长0.1%，增速今年以来首次由负转正。房地产开发投资同比增长10.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，其中住宅投资增长14.6%，增速回落0.3个百分点。房屋施工面积同比增长9.0%，住宅新开工面积同比增长10.5%。
　　周期的位置与惯性。如果将汽车板块的景气度排序，投资相关的重卡已经在景气高点维持3年时间（2017-2019年销量保持在110万辆以上），而消费相关的乘用车处于周期底部、政策相关的电动车仍在探底。我们研究了欧美的重卡行业，即使在物流需求主导的市场中，需求的周期波动也是非常剧烈的，我们相信国内的重卡行业也同样面临周期的规律，目前支持本轮周期高位运行的因素包括：地产投资、蓝天保卫战、排放升级。
　　中国重汽拥有更强的阿尔法。在3年的上升期中，业内公司的经营杠杆充分释放，潍柴和中国重汽的盈利自2015年翻了5倍，如果明年周期维持在高位，寻找盈利超预期的公司则更多来自内部的变化，自下而上的变化，我们认为重汽具备这个可能。谭旭光去年9月掌舵公司以来，进行了大刀阔斧的改革，员工激励、研发投入等薄弱环节得到了有效改革，我们认为这种改变将在明年反映在公司的市场份额上。
　　风险提示：政策风险；汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期