国金证券-中联重科-000157-推核心管理层持股，2020~2022年业绩信心足-191117

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　　事件
　　公司11月16日发布核心管理层持股计划（草案），参与对象核心经营管理层人员及骨干员工，总人数不超过1200人。拟筹集的资金总额上限为10.7亿，交易价格2.75元/股，持股计划存续期为48个月、锁定期为12个月。
　　经营分析
　　持股计划受众范围广，业绩要求表明对2020-2022年持续增长的信心
　　1、持有人为核心管理层及骨干员工，总人数为不超过1200人，其中董监高为16人。拟筹集的资金总额上限为10.7亿元，16位高管份额占比33%。
　　2、股票来源为公司回购的3.9亿股，占总股本4.96%，受让价格为2.75元/股（不低于回购均价5.49元的50%），存续期48个月、锁定期12个月。
　　3、员工持股分3年解锁，以2017-2019年归母净利润平均值（约25亿元，2019年净利润取wind一致预测42.5亿）为基数，三期解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于基数的80%/90%/100%，对应46/48/51亿元，同比增速7.4%/5.5%/5.3%。考虑共12亿元股份支付费用分摊影响，对应还原后2020-2022年净利润为53/52/52亿元。
　　该持股计划进一步完善公司法人治理结构，充分调动公司员工的积极性和创新能力，吸引并促进优秀管理人才及核心业务骨干的长期稳定。
　　下游需求持续旺盛，多板块共同驱动，产品竞争力强
　　1、起重机、混凝土板块高景气度持续，2020年汽车起重机和泵车销量将继续保持高位，公司大概率实现快于行业的增长速度。公司的研发贴近市场，新产品具备较强竞争力，工程机械4.0等产品受到广泛好评。
　　2、塔吊在装配式建筑因素推动下，仍有较大的发展空间；公司中大型塔机竞争优势明显，目前市占率超过40%。目前公司的全球最大塔机智能工厂已经投入生产，开启塔机营收百亿征程。
　　3、此外，公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品，随着公司产品不断完善，将为公司更长远发展打下良好基础。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年净利润为43/54/61亿元，PE为11/9/8倍，2020年PB为1.17，具备较高的安全边际。在手现金充裕，2019年前三季度货币资金与交易性金融资产合计252亿元。给予2020年11倍PE估值，6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。若考虑持股计划实施，由于12亿股份支付费用分摊在2020-2023年，公司2020-2021年净利润预计为49/55亿元，分别下调9%/10%。
　　风险提示
　　基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。