国联证券-太阳纸业-002078-终端涨价落地，产品景气度回升-191118

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　　事件：近期公司披露三季报，前三季度实现营业收入164.01亿元，同比增长1.81%；归母净利润14.85亿元，同比下滑17.57%；每股收益0.57元。其中第三季度归母净利润5.98亿元，同比增长4.37%。
　　投资要点：
　　前三季度整体承压，第三季度经营情况好转。前三季度整体情况来看，收入和利润增长依然承压，毛利率和净利率分别为21.1%和9.1%，较2018年有所下滑。但是单季度来看，环比改善较为明显，首先收入端前三季度的增速分别为8.13%、-1.97%和-0.2%；归母净利润的增速分别为-38.34%、-17.18%和4.34%，环比大幅提升；毛利率从一季度的17.7%提升到三季度的23.84%，提高了6.14pct；净利率从一季度的6.99%提升到了三季度的10.72%，提高了3.73pct。
　　终端涨价落地，产品景气度回升。根据百川盈孚的造纸产品出厂价格数据显示，七月下旬公司旗下的双胶纸金太阳70g-100g产品的价格从6300元/吨上涨至6700元/吨，十一月初再次上调100元/吨，为6800元/吨，较年初上涨9.5%，华夏太阳也从6100元/吨，涨至6600元/吨，较年初涨幅为8.2%；铜版纸华夏太阳157g产品从年初6000元/吨，经过阶梯式上涨，涨至6800元/吨，涨幅13.3%。现在产品的价格重新回到去年11月的水平。而目前的用浆成本较去年同期明显下降，因此四季度的盈利能力修复将更加明显。
　　产能扩张持续。2018年公司的造纸总产能就已经达到430万吨，桨纸总产能超过600万吨，今年四季度20万吨本色高得率生物质纤维项目预计可以实现投产，老挝120万吨“林浆纸一体化”项目按计划稳步推进，7月拟在计划在本部实施年产45万吨特色文化用纸项目，进一步加强竞争力。
　　维持“推荐评级”：我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为0.8元、0.94元和1.08元，对应当前股价PE分别为10.5倍、8.9倍和7.8倍。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；纸价上涨难以持续的风险；扩建项目推进不达预期的风险。