兴业证券-化工行业周报：江苏响水“3·21”重大爆炸事故调查报告公布，供需助推乙二醇和甲基硫菌灵涨价，VE价格上行-191118

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　　投资要点　
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周较上周下跌-0.3%，较上月同期下跌-4.6%，年内降幅-11.2%，相比去年同期降幅-18.6%。
　　一周涨幅较大的产品：丙酮（华东），+11.7%；甲基硫菌灵，+7.9%；环氧氯丙烷（华东），+7.8%；维生素E（50%，国产），+6.1%；脂肪醇（C12-14，华东），+5.5%。
　　一周跌幅较大的产品：苯胺（华东），-10.1%；环氧树脂（E51，华东)，-8.7%；维生素D3（50万IU/g，国产），-8.7%；液氨（山东），-7.3%。；碳酸二甲酯DMC（华东），-6.8%。
　　江苏响水“3・21”重大爆炸事故调查报告公布。国务院调查组认定，响水事故的直接原因是天嘉宜公司旧固废库内长期违法贮存的硝化废料持续积热升温导致自燃，燃烧引发爆炸。天嘉宜公司违法处置硝化废料，安全环保管理混乱，日常检查弄虚作假，固废仓库等工程未批先建。同时，江苏省各级应急管理部门履行安全生产综合监管职责不到位，生态环境部门未认真履行危险废物监管职责。事故调查组要求深刻汲取事故教训，将防范化解危险化学品系统性的重大安全风险摆在突出位置，强化危险废物监管，严格落实企业主体责任，推动化工行业转型升级，提升危险化学品安全监管能力，有效防范遏制重特大事故发生。
　　华东港口库存持续下降，供需助推乙二醇涨价。本周乙二醇（华东）周环比涨+4.0%至4675元/吨。据隆众咨询，近期多套乙二醇装置减产或检修：（1）煤制法：黔希煤化工（30万吨/年）停车检修，通辽金煤（30万吨/年）负荷6成。（2）乙烯法：扬子巴斯夫（34万吨/年）、扬子石化（30万吨/年）、三江石化（38万吨/年）和上海石化（38万吨/年）负荷5成。乙二醇总开工率率68.19%（非煤70.53%，煤制64.87%），较年内3月75%开工高位降幅-6.81%，供给收紧。下游聚酯开工率87.88%（周环比+0.97%），维持高位（较年内2月75%开工低位，涨幅+12.88%）。聚酯产销放量，涤纶长丝产销110%（周环比+50%），涤纶短纤产销120%（周环比+77%），聚酯切片产销129%（周环比+72%）。华东主港地区MEG港口库存约42.96万吨（周环比-12.3%，月环比-21.8%），维持低位（较年内高位库存约125万吨，降幅-65.6%）。
　　朗盛间甲酚供应紧张，VE市场价格走高。本周VE（50%，国产）报价较上周提高6.1%至43.5元/千克。本周市场消息称朗盛间甲酚供应紧张，间甲酚价格上涨，或推涨VE价格。据博亚和讯，朗盛间甲酚供应紧张后，国内外VE市场采购询价积极，新和成于本周提高VE报价至52元/kg。欧洲市场价格也从4.4-4.7欧元/kg上涨至5.2-5.3欧元/kg。伴随DSM收购能特科技后对能特科技现有产能停产技改，市场普遍认为VE行业供给有望减少，VE价格有望向历史均值回归。
　　供需利好甲基硫菌灵价格。本周甲基硫菌灵原药涨2500元/吨至34000元/吨（周涨幅+7.9%）。5月至7月，蓝丰生化因光气装置存在安全环保隐患而停产整改（全国最大的甲基硫菌灵制造商，产能占比达4成；安徽广信产能占比3成），公司库存位于低位。甲基硫菌灵多用于麦类作物真菌防治，9月至10月为冬小麦播种期，冬小麦种植面积约占国内小麦种植总面积的八成，甲基硫菌灵原药进入需求旺季。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位跌至目前的4086，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。
　　同时部分供需格局较为有序的产品在底部价格下持续的时间将比较有限。三年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。15年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降5%、8%。14-15年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，竞争型化工市场供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强，行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，同时其在建工程占比由07年初28%逐步提升至19Q1的43%，利润与CapEx正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。
　　此外化工生产安全重大事故频发对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限，行业门槛将进一步提高，不合格园区及企业未来只能退出，具备一体化及环保安全生产优势的公司优势将进一步扩大。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE%水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　19Q2公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.01%（季度环比-0.24%），较全A股基础化工自由流通市值占比3.06%（季度环比-0.25%）低配1.05%，已经处于近十年来相对最低配置，建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险