上海证券-新和成-002001-Q3业绩同比回暖，营业品产品价格企稳-191118

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　　事件
　　近日，维生素、生物素产品报价再度提升，VE、VA报价达到50元/kg和330元/kg，前期低位在40元/kg和310元/kg左右。
　　公司点评
　　Q3季度净利润同比继续增长，现金流维持稳定
　　公司发布19年三季报，19年1-9月实现营业收入57.65亿元，同比减少14.20%，归属于母公司股东净利润17.06亿元，同比减少32.77%。其中Q3季度实现营业收入18.98亿元，同比减少8.22%，归属于母公司股东净利润5.50亿元，同比增长14.93%，连续两季度同比回暖。Q3季度毛利率为47.26%，环比继续回升，净利率为29.08%，环比下滑2.85个百分点，较Q1季度有所提升。销售商品提供劳务收到现金与营收比值为95.09%，环比回升。
　　全球供给寡头垄断，VA、VE价格企稳回升
　　公司营养品板块主要产品包括VE、VA、VD3、蛋氨酸、生物素、虾青素、辅酶Q10等，其中VA、VE下游主要应用领域均为饲料，且供给端均为寡头垄断，VA全球生产厂商为帝斯曼、新和成、巴斯夫、安迪苏、金达威、浙江医药，关键中间体柠檬醛仅有巴斯夫、新和成、可乐丽能够生产；VE生产厂商为能特科技（帝斯曼收购能特）、浙江医药、新和成、帝斯曼、巴斯夫等。从价格来看，17年10月巴斯夫柠檬醛工厂发生安全事故导致VA、VE价格均出现了大幅提升，18年中下旬价格回落至底部，VA价格，VE价格在19年6月回升至55元/kg左右后再度降至40元/kg左右，近期VA和VE价格出现提升，分别达到330元/kg左右和50元/kg左右，底部相对较为明确，未来受需求端回暖影响，价格有望继续底部回升。
　　香精香料、高分子新材料全面发展，新项目即将进入收获期
　　公司香精香料业务覆盖日化、食品、医药等领域，主产品为芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等，主营产品市占率高，多为国内独有产品；高分子材料重点产品为PPS、PPA等，今年PPS二期产能释放带动业绩大幅提升。增量方面，公司在建工程在19年有大幅提升，从18年年报的35.18亿元提升至19年Q3的79.72亿元，产能快速扩张。蛋氨酸25万吨在建产能（现有5万吨）预计将于2020-2021年陆续投放，年产2万吨VE产能预计将于2020年投产，生物发酵项目（结晶葡萄糖、叶红素、山梨醇、己糖酸等）预计将于2019-2020年陆续投产，为公司成长性提供保障。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为82.22亿、105.61亿元和129.60亿元，增速分别为-5.31%、28.45%和22.71%；归属于母公司股东净利润分别为23.96亿、30.14亿和37.05亿元，增速分别为-22.18%、25.78%和22.93%；全面摊薄每股EPS分别为1.12、1.40和1.72元，对应PE为20.0、15.9和13.0倍，首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格出现波动；新项目推进不及预期；需求端复苏不及预期；出现生产安全事故；系统性风险。