中信证券-海伦司-9869.HK-2021年中报点评：单店稳增长，品牌力持续强化-210930

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海伦司21H1收入8.7亿元（+303.7%）、经调整净利润8,063.1万元，符合预期。

收入端，H1同店日销+40.2%，整体单店日销稳步提升至1.19万元。

利润端，毛利率稳定，经营杠杆下固定成本持续摊薄，Q2OPM22.4%（相比2020全年+3.8pcts）。

公司维持2021年450家开店指引，Q3存疫情影响但全年业绩预期不变，给予目标价27.40港元（对应2022PE40x）及“买入”评级。

▍业绩符合预期，门店网络加速拓展。

公司2021H1收入8.7亿元（+303.7%），经调整净利润8,063.1万元（同比扭亏为盈），Q2经调整净利率10.2%（环比Q1提升2.1pcts），符合预期。

上半年公司净开店199家至共471家，6月30日至9月24日净开113家至584家，全部为直营门店，覆盖24个省、104个城市。

如我们预期，公司9月IPO募集充足资金可用于开店，2021年开店集中H2，且预计以Q4为主。

新开店相对更侧重二三线城市。

目前一线/二线/三线及以下占比分别12.7%/56.3%/30.8%，相比2020年6月30日，一线占比下滑2.4pcts，二线、三线及以下占比分别提高0.8pct和1.8pcts。

▍同店销售持续增长，单店日销稳步提升。

公司上半年同店日均收入同比提升40.2%，新老店合计的平均单个直营店日销1.19万元（vs2021Q1为1.17万元），其中，一线/二线/三线及以下单个直营店日销分别0.99/1.22/1.23万元（vsQ1分别0.97/1.15/1.30万元）。

快速开店下，公司同店销售和整体平均单店日销均保持健康增长，且最密集开店的武汉地区单店日销相对稳定、高于同级别城市平均水平，验证了海伦司品牌力的逐渐增强。

▍毛利率相对稳定，自有品牌优势进一步放大。

2021H1海伦司自有产品占比同比+10.2pcts至78.5%，毛利率同比+5.2pcts至81.8%。

自有品牌高毛利优势进一步放大，带动公司上半年毛利率同比+3.1pcts至68.7%。

而21Q2毛利率环比Q1的70.7%下滑3.4pcts至67.3%，我们认为主要因为：（1）海伦司新店开业有7天免费送活动，而Q2新开业门店数远大于Q1；（2）3月起公司对1664主动降价，由12.9元/瓶降至9.8元/瓶，Q2第三方酒饮毛利率环比下滑4.3pcts至51.9%。

预计后续定价相对稳定，新店活动因素对毛利率影响或持续存在、但影响较为可控，毛利率也将保持稳定。

▍经营成本控制得当，租金费用率继续下滑。

得益于单店和整体收入的持续增长以及公司对经营成本的控制，21Q2海伦司经营利润率22.4%，相比2020全年提升3.8pcts。

人力成本方面，由于5-6月广东疫情期间多家门店停业而员工工资照常计算，21Q2费用率较2020全年上升2.3pcts至24.2%。

租金方面，2020全年→2021Q1→2021Q2门店租金费用率持续下滑（12.9%→10.1%→8.9%），考虑员工宿舍租金后Q2租金费用率环比仍有所下滑（-0.6pct）。

▍风险因素：食品安全问题风险；门店拓展不及预期的风险；新店开业经营效率不达预期的风险；管理层经营风险；人力成本、食材成本大幅上涨的风险；社保、消防等规范收紧影响经营的风险；局部地区疫情反复导致影响经营的风险。

▍投资建议：8月江苏、河南疫情影响，疫情高峰数日近200家店暂停运营，目前由于福建疫情仍有约40家店暂闭，预计对Q3业绩造成一定影响，但上半年业绩符合预期，单店收入稳中有升、公司维持全年450家开店指引不变，综合考虑下，我们维持公司2021/22/23年经调净利润预测2.1/7.1/12.3亿元，对应经调EPS预测0.17/0.57/0.98元，现价对应PE110/32/19倍。

我们看好公司作为头部连锁酒吧凭借高效运营和精简模型，在快速开店周期中不断抢占用户心智、强化自有品牌所带来的成长潜力，我们参考可比公司估值水平，维持对应2022年40倍PE，当前汇率下对应目标价27.40港元，首次给予“买入”评级。