兴业证券-休闲服务行业：瑞幸咖啡门店运营首次盈利，华住 2020 年加大开店和布局高端市场-191117

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　　投资要点
　　本周表现：本周（11.11-11.17）申万休闲服务指数相对于沪深300下跌3.01%。申万休闲服务指数（801210）下跌5.43%，沪深300指数下跌2.41%。在申万28个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务排在第27位。个股方面，本周涨幅较大的个股为：广州酒家（+4.30%）、号百控股（+ 2.51%）、天目湖（+1.59%）；本周跌幅较大的个股为：众信旅游（-11.45%）、腾邦国际（-9.43%）、三特索道（-7.94%）。截至11月17日，从餐饮旅游（16家）历史PE水平看，旅游行业PE估值（TTM）为30.0X，而04~18年的均值为39.9X，现估值水平较历史均值约溢价-24.8%。景区类PE（TTM，整体法）为23.1X（历史均值为41.4X），非景区类PE（TTM，整体法）为31.6X（历史均值为37.8X）。
　　行业重点信息跟踪：重点数据：香港迪士尼乐园7月至9月收入减少5500万美元，今年9月整体访港旅客量为310万人次/-34.2%YoY，连续第三个月出现同比下跌。截至2018年年底，全国星级饭店统计管理系统中一共有10,249家星级饭店，其中一星级70家，二星级1844家，三星级4965家，四星级2527家，五星级843家，实现收入2,091亿元，利润总额78.24亿元，其中五星级酒店75.4亿元。行业动态：中法两国决定于2021年合作举办中法文化旅游年。在今年的A级旅游景区整改提质行动中，全国复核A级旅游景区5000多家，1186家景区受到处理，其中405家受到取消等级处理。免税：2019年“双11”期间（11月9日至11日），海口海关共监管海南离岛免税品销售金额1.84亿元/+105.98%，销售数量24.92万件/+105.43%，购物人数4.46万人次/+79.55%；今年以来（截至11月11日），海南离岛免税品销售金额已突破109亿元，预计2019年全年可突破130亿元。在线旅游：飞猪数据显示，今年双11，飞猪出境游预订人次超过500万、签证件数超90万、高星酒店成交超100万间夜，过去五年，双11期间购买旅行商品的年均订单增幅近60%，新增购买用户年均超30%。北京市消协调查报告显示，88%的被调查者曾经有过被捆绑搭售的经历，85.94%的人认为商家捆绑搭售的并不是自己想买的商品或服务。酒店：旅悦宣布获数亿美元融资，腾讯、红杉、百度资本、高盛加持。上海斯格威大酒店100%股权拟被转让，底价13.46亿元。餐饮：瑞幸咖啡19Q3收入14.93亿元/+558%，净亏损约为5.32亿元/+9.7%，本季度门店运营首次实现运营盈利1.86亿元，来自非咖啡产品的收入占比已经由去年的30.9%上升至本季度的44.9%。肯德基在今年双11的销量突破1.5亿元。交通：上海机场10月旅客吞吐量同比下降0.77%，其中国内-1.19%/国际4.33%/地区-21.89%。中日之间现在每周有超过10,00个商业航班。西南航空公司和美国航空公司分别将737MAX客机停飞延长至明年3月6日和3月5日。
　　上市公司重点公告跟踪：（1）华住（HTHT.O）：公司公告19Q3实现净收入30.6亿元/+10.4%（指引9-11%），归母净利润4.31亿元/-35.5%，NON-GAAP净利润4.34亿元/-14.7%，调整后EBITDA9.0亿元/-10%，预计19年净营收同比增长8%-13%，计划2020年开业1,700家酒店。（2）携程（TCOM.US）：公司公告19Q3净营收为105亿元/+12%，环比增长21%，归属于携程股东的净利润为7.93亿元(约合1.12亿美元)，上年同期净亏损11亿元，上一季度为4.03亿元，预计19Q4净营收同比增长8%-13%，其中，酒店预订/交通票务/旅行团/差旅收入增速分别为14%/3%/19%/26%。（3）凯撒旅游（000796.SZ）：公司拟以不超过10.55元/股的价格通过集中竞价回购比例不低于0.5%（即402万股），不超过1%（即803万股）股份，回购股份用于后续员工持股计划或者股权激励计划。（4）众信旅游（002707.SZ）：审议通过了《关于投资设立商业保理公司的议案》。（5）桂林旅游（000978.SZ）：因挂牌转让期已满12个月，且无意向受让方报名参与竞买，桂林旅游决定终止转让桂林荔浦丰鱼岩旅游有限公司51%的股权暨债权。
　　本周沪深港通持股变动情况（按占流通股计算）：中国国旅增持0.08pct至11.99%；首旅酒店减持0.12pct至12.13%；中青旅减持0.05pct至3.18%；宋城演艺减持0.02pct至1.99%；锦江酒店减持0.01pct至1.10%。
　　未来两周上市公司大事提醒：11.18：海底捞股东大会召开；11.20：广州酒家、科锐国际股东大会召开；11.21：希努尔股东大会召开，美团点评三季报预计披露日期；11.22：丽江旅游股东大会召开；11.25：腾邦国际、云南旅游、桂林旅游、华天酒店股东大会召开；11.28：平潭发展股东大会召开。
　　本周观点：本周市场在通胀数据走高及融资放松下出现调整，餐饮板块核心标的中国国旅短期因消费数据走弱、双11及海南免税政策担忧等因素影响出现回调，我们认为免税数据走弱更多是短期不利因素的影响，行业后续及长期成长逻辑并未受到破坏，海南自由港落地是个长远的过程，另外海南免税政策就算放开也是一个有序竞争的市场，中免优势显著。在当前经济增速下行背景下，我们优先看好业绩确定性较强的投资机会，继续重点看好需求较强的免税、新项目驱动的宋城演艺及其他具备较强确定性及事件驱动的个股，中长期我们继续看好受益于国内巨大消费需求的各领域头部具备核心竞争力、稳健盈利能力和成长空间的标的，中长期行业格局和前景向好的免税、演艺、酒店和餐饮。投资建议：第一类：龙头白马：中国国旅（海南免税行业维持较快增速，机场店度过高基数后有望回暖，上海市内店、浦东机场卫星厅免税店及大兴机场店陆续开业增加精品销售，品类扩充有望带来新的增长点，另外，市内免税政策向国人放开值得期待）。第二类：细分领域优质标的：宋城演艺（主业增速超预期，已有项目天花板提升+新项目相继落地+潜在项目选址多，新项目预计抬升，进入新一轮成长周期）、锦江酒店（新开店提速，19年整合初见成效，开店维持高于叠加结构优化驱动RevPAR增长）、首旅酒店（外资流入，估值处在底部区域，19年新开店、直营店改造及加盟店收入预计延续增长带来业绩增长）、广州酒家（月饼稳健增长，速冻放量增长，异地扩张和产能提升驱动业绩增长）、天目湖（Q3业绩加速增长，确定外延布局发展战略）、中青旅（Q3景区业务有所回暖，景区客单价持续提升，低估值）、凯撒旅游（实控人有望变更管理改善+拓展免税业务+东京奥运会中国奥运会辖区独家票务代理机构）。
　　风险提示：社会服务行业系统性风险；门票及景区内其他业务降价风险；公司治理风险；商誉减值损失；极端天气及疫情等不利因素影响；国际关系恶化或恐怖袭击影响；二级股票市场的系统性风险。