东方证券-10月经济数据点评：出口交货值负增加剧带动生产下行-191117

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　　研究结论
　　事件：11月14日统计局公布10月份经济数据，工业增加值同比增速4.7%，较9月份回落1.1个百分点；固定资产投资同比增长5.2%，较1-9月回落0.2个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，低于前值7.8%。
　　今年以来工业增加值季末冲量的特征明显，4月、7月、10月增速分别较3月、6月、9月下降3.1、1.5、1.1个百分点，从累计增速来看，已连续3个月保持在5.6%的位置，并没有太差，但考虑到本月出口交货值同比转负加剧（-3.8%，前值-0.7%，连续3个月为负），在关税延续的背景下未来难以改善，工业增加值预计仍将继续承压。分行业来看，采矿业下行最多（3.9%，前值8.1%），尤其是煤炭（5.8%，前值11.4%）、油气（1%，前值4.5%）下行3个百分点以上；制造业整体增速下行1个百分点（4.6%，前值5.6%），各个行业中仅烟草（3.2%，前值0.3%）、有色冶炼加工（9.1%，前值7.7%）、汽车（4.9%，前值0.5%）增速有较明显增长，其中汽车已连续3个月保持正增长，下行较多的行业包括化学纤维制造（9.3%，前值13.5%）、仪器仪表（11.8%，前值15.9%）、文教工美（-5.7%，前值-2%）、酒饮料精制茶（4.3%，前值7.6%）、计算机通信电子（8.2%，前值11.4%）。总体来说，在经济下行过程中多数行业下半年（7-10月）中枢不及上半年（3-6月），例外的行业是造纸、石油加工、仪器仪表和汽车，消费品制造业整体下滑。
　　固定资产投资完成额累计同比5.2%，低于前值5.4%，民间投资下行更多（4.4%，前值4.7%）。分行业来看：（1）制造业投资不降反升（2.6%，前值2.5%），尽管仍低于6-7月水平，改善最多的是仪器仪表（30.6%，前值23.8%，连续3个月增速在20%以上，今年以来始终保持两位数增长），下滑最多的是烟草制品业（0.1%，前值8.5%）；（2）房地产投资稳中有降符合预期，累计同比增长10.3%，前值10.5%；（3）基建增速低于预期，出现回落（4.2%，前值4.5%）。在此背景下11月13日国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例（港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%，对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点），此外可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，后续基建增速有望因此提振。
　　10月份社零增速7.2%，低于前值7.8%，扣除通胀后的实际增速4.9%，前值5.8%，同样下行。各个品类下滑为主，尤其是服装鞋帽针纺织品类（-0.8%，前值3.6%）、化妆品（6.2%，前值13.4%）、体育娱乐用品类（11.5%，前值15.7%）、家电（0.7%，前值5.4%）、家具（1.8%，前值6.3%）、石油及制品类（-4.5%，前值-0.4%），或与双十一促销力度加大，抑制10月份消费有关。此外，10月改善最大的是通讯器材（22.9%，前值8.4%），汽车降幅小幅扩大（-3.3%，前值-2.2%）。
　　经济数据全面走低，下行压力彰显，在此背景下近期逆周期政策出台频繁，除基建之外，货币政策同样发力：11月15日上一轮定向降准确定的城市商业银行下调存款准备金率的措施如期落地，与此同时，在并没有MLF到期的情况下央行意外开展2000亿元MLF以呵护流动性。
　　风险提示：（1）稳基建等逆周期调节政策落地不及预期；（2）金融监管补短板持续，银行资本金存在制约，信用扩张趋缓。