国海证券-交通运输行业事件点评报告：涨价与格局改善共振，把握行业最好的投资阶段-210929

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事件：9月28日，中通、韵达、圆通、极兔等快递企业均发布了《关于规范快递市场服务价格的通知》，通知明确表示：“由于多年的市场竞争和人工成本、转运成本的不断上升，导致部分电商用户的快件价格长期低于快递企业实际操作成本，这种现象的存在不仅扰乱市场，而且严重影响了快递企业末端网点的经营稳定。

随着旺季的到来和坚持提供可持续的优质服务初衷，本司决定自2021年10月8日起开展规范快递市场服务价格的工作，对低于实际运作成本的快递价格进行规范。

”投资要点：快递是具有涨价能力的行业，国际快递巨头均屡次涨价2021年9月23日，FedEx宣布旗下子公司包括快递（Express）、陆运（Ground）和空运（Freight）将于2022年1月3日起全面提高运费，运费平均上涨5.9%。

从美国快递行业的发展经验来看，在行业进入成长后期形成寡头垄断格局后，几乎每年FedEx与UPS旗下的各个产品均会实行涨价，平均上涨幅度在4.9%-5.9%，FedEx与UPS还会通过收取燃油附加费、旺季附加费、住宅送货费等费用阶段性提高运费。

美国快递行业是成熟期的行业，在行业长期保持供需格局稳定的背景下，快递企业均成功通过涨价提升抗通胀能力。

政策引导叠加行业出清，此次涨价拥有高确定性与持续性聚焦中国快递行业，近年来在价格战的高压下，行业单票收入不断下降，但通过观察韵达、圆通以及申通的月度单票收入数据，快递企业在历年“双十一”旺季以及2021年“春节不打烊”阶段均做出涨价尝试，但由于供需格局的不稳定，企业产能投入大于行业需求增长，往往在涨价的下一月份，各企业单票收入就回落至涨价前水平。

但2021年来，一方面，《浙七条》与《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》相继推出，两项监管政策分别针对行业的收入与成本，禁止恶行价格竞争与提高快递小哥的派费，快递企业因此希望通过涨价将压力向下游传导；另一方面，价格战策略的性价比在逐渐降低，高资本开支背景下企业出现明显资金缺口，行业龙头资本开支停止扩张，期望市场价格重回理性。

同时百世集团考虑出售快递子公司，行业尾部企业现金流紧张、市占率不断下滑，面临被出清的局面，行业供给侧出现重大变化。

密集政策引导叠加行业出清加速，此次涨价行为在政策与供给侧变化的催化下，拥有高确定性与持续性，从而最终反映到头部企业的业绩表现上。

量价齐升，把握快递头部企业最好的投资阶段参考美国快递行业的发展经验，成长后期价格战结束后，FedEx时效件利润率触底回升，开始持续创造超额收益，1992年-2005年股价实现15年10倍，年化回报率16.6%，超额收益明显。

中国快递行业历经两年的恶性价格战，头部企业的盈利能力与估值均处于行业的绝对底部，此次具有高确定性与持续性的涨价行为，有望为头部企业带来单票利润的大幅提升，同时行业出清加速，尾部企业业务量分流，头部企业业务量增速有望超预期，以此实现量价齐升，迎来较大的业绩弹性。

中国快递行业目前正在加速出清阶段，行业变化多，企业利润弹性大，把握快递头部企业最好的投资阶段，持续推荐涨价预期与格局改善共振的中国快递行业。

行业评级及投资策略快递行业短期看政策，中期看格局，长期看成本。

目前行业景气度较高，随着政策逐渐深入，行业格局加快出清，头部企业也开始涨价，有望实现量价齐升，进而拥有较大的利润弹性，深度受益于行业格局改善。

给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股圆通速递、中通快递-SW、韵达股份风险提示：价格战加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、上下游整合带来的并购风险、监管政策变动带来的风险、快递加盟商爆仓的风险、推荐公司业绩不达预期的风险、中国快递行业与美国并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。