国盛证券-欧菲光-002456-轻装上阵，期待破茧成蝶后的振翅高飞-191119

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　　由双摄向多摄渗透的时代，摄像头业务持续推进，镜头自供率逐渐提升。伴随着三摄甚至多摄渗透率的提高，市场将会开启新的成像变革。Counterpoint预计全球搭载三摄智能手机出货量将从2019年的2.3亿部提升到2022年的7.5亿部，渗透率从16%提升至51%。目前三星三摄及以上手机渗透率最高，达到27%；华为则以23%位居第二。而从整体数据来看，市场中三摄手机目前渗透率为15%，在2020年末将达到35%、2021年突破50%。欧菲光紧抓光学产业机遇，提高市场份额，重视提升产品研发能力。公司的光学产品贡献了大部分的营业收入。公司进军光学镜头产业，进一步深入布局光学镜头的研发和制造，继续向产业链上游进行延伸发展，未来重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件，打造光学领域的垂直产业一体化布局。
　　TOF是智能手机创新的趋势之一，当前正加速渗透。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展，内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展，必然会推动TOF产业的发展。TOF有望接力结构光，从生物感知到虚拟现实，从人脸识别到3D建模，带来产业端升级和用户体验优化，前置人脸识别+后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。伴随AR/VR的发展，ToF有望成为智能手机摄像头的下一个风口。在3D sensing领域，公司与以色列3D算法公司Mantis Vision达成战略合作关系，利用双方各自的优势资源，在3D成像领域开展深入的合作。
　　屏下指纹开启新一轮快速成长。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，同时，随着国内OLED面板厂商的生产能力逐渐导入，光学式和超声波式屏下指纹识别方案的成本将会逐渐下降，光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升。根据IHSMarkit数据，2018光学式指纹识别模组的出货量将预计超过9000万颗；2019年继续保持高速增长，出货量预计将超过1.75亿颗；至2021年预计将超过2.8亿颗。在光学方案中，公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商，具备量产能力，获得了市场认可，预计未来伴随着需求释放，欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。
　　资金压力缓解，轻装上阵，亏损业务剥离。股权转让、国资入股双管齐下，公司资金压力缓解。2019年5月28日，公司与南昌工业控股集团有限公司签订股权转让协议，公司实际控制人欧菲控股其一致行动人裕高向南昌工控转让其持有公司16%股份，公司迈出引国资入股第一步，公司先后引入南昌市政公用、南昌产盟投资、南昌国金工业等国资，合计收到投资方预付款项人民币35亿元。一系列股权转让、引入国资的举措顺利推进，将有效缓解公司所面对的资金压力。
　　风险提示：智能手机出货量不及预期，行业竞争加剧，国资入股不及预期。