华泰证券-中联重科-000157-后周期受益标的，股权激励展信心-191119

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　　核心产品受益于基建及地产后周期，股权激励凸显稳健增长信心
　　10月以来基建相关政策持续加码，地产投资韧性显现，起重机械与混凝土机械等后周期品种仍有增长空间。公司核心产品竞争力提升，新一轮股权激励凸显稳健增长信心，业绩增速有望持续领先于行业整体水平。维持盈利预测，预计19-21年EPS为0.54/0.63/0.72元，PE为11.4/9.7/8.5x。维持“买入”评级。
　　基建有望加强，地产韧性显现，起重机与混凝土机械仍有增长空间
　　19年1-10月国内基建投资同比增长3.26%，交通、环保等补短板领域投资持续加码，投资增速领先整体基建投资增速。国常会于11月13日降低部分基建项目最低资本金比例，2020年基建力度有望加强，得益于财政支持力度加大以及“稳增长”托底作用。地产投资表现出较强韧性，1-10月国内同比增长10.3%，其中10月的新开工增速回升、竣工增速改善。我们预计未来2-3年起重设备与混凝土设备市场仍有增长空间，主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。
　　业绩考核目标相对稳健，重在长期激励与约束
　　公司于11月15日推出新一轮股权激励草案，拟纳入员工1,200人，其中董监高16人。我们测算，此次激励的业绩考核基数预计为25.28亿元（17-19年归母净利润均值），对应20-22年目标净利润分别为45.45/47.97/50.49亿元，三年业绩同比增速为8%/6%/5%；三年净利润合计143.91亿元，若加上股份支付费用，三年合计156.46亿元。考核目标显示出公司对未来3年业绩稳健增长的信心。公司核心经营管理团队现有薪酬结构较为单一，实施时点有效衔接17年股权激励，有利于核心团队的长期激励与约束。
　　19年前三季度业绩高增长，盈利能力快速提升
　　公司在19年1-9月实现营业收入318亿元/+51%，归母净利润34.8亿元/+167%。业绩高增长得益于：1）公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长；2）泵车、塔机、工程起重机等4.0系列核心产品的市场覆盖率增加，产品竞争力加强。1-9月毛利率为29.8%/+3.45 pct，净利率为10.9%/+4.78 pct，盈利能力提升得益于：1）起重机械与混凝土机械核心产品结构改善；2）费用管控良好，期间费用率下降。
　　维持盈利预测与“买入”评级
　　预计2019-21年归母净利润为42.2/49.6/56.5亿元，EPS为0.54/0.63/0.72元，PE为11.4/9.7/8.5x。同行业国内公司20年PE均值为8.9x，海外龙头CAT与小松20年PE均值为12.4x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展，公司起重机与塔机业务有望较快增长，业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予公司2020年PE估值11x~12x，对应目标价6.93~7.56元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；减值损失影响。