方正证券-中国中免-601888-企业所得税优惠落地，免税巨轮乘风远航-210929

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事件：公司发布公告，中免集团三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免（海口）免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司6家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020年1月1日起执行至2024年12月31日。

点评：1.所得税减免政策落地，大幅增厚21年归母净利润。

公司公告，此次所得税减免预计对公司三季度业绩产生积极影响，影响金额将达到2020年经审计归属于上市公司股东净利润的10%以上。

我们判断，2020/2021H1受所得税减免追溯导致的归母净利润增加大致4.7/4.0亿左右。

预期21H2，海南地区三亚店+海免销售收入240亿左右，所得税减免导致的归母净利润增加大致3.5亿左右。

综上，预计公司21年增厚报表业绩12.2亿左右.2.海南地区地位进一步提升，岛内竞争格局进一步优化。

所得税减免落地后，公司或将运营层面更多资源向海南倾斜，21H1，海南地区三亚店+海免所占营收/归母净利润已达中免总体73.9%/57.3%，海南地区销售在中免体系中的支柱位置将进一步巩固。

另一方面，岛内主要竞争对手由于盈利能力较弱，企业所得税减免政策所带来的政策利好极其有限，因此该政策或将进一步拉开中免与竞争对手差距，岛内竞争格局朝有利于龙头中免的方向发展。

3.海南正向世界免税购物天堂的地位迈进，免税巨轮乘风远航。

随着海南地区离岛免税品销售企业所得税优惠减免政策落地，海南向世界免税购物天堂的地位迈出坚实一步。

中免正享受天时（疫情对国外免税商的冲击）、地利（各级政府对免税的政策扶持）、人和（岛内各免税商有序竞争，终端价格全球具备竞争力）之利，在历史的机遇面前，中免将长期受益于海南自贸港建设和离岛免税政策红利，维持世界免税龙头地位。

投资建议：受此政策优惠影响，我们上修公司的业绩预期，预期21/22/23年实现归母净利润117.30亿/161.47亿/200.42亿,YoY91.04%/37.66%/24.12%，不考虑H股摊薄情况下，对应动态PE：41.8/30.4/24.5，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：海内外疫情反复；离岛免税市场渠道扩张不及预期；海南旅游客流不及预期；免税政策波动。